公募還是私募，門檻是高是低，人數(shù)限制是否突破——
企業(yè)觀察報記者 朱琳
眾籌，即大眾籌資或群眾籌資。由發(fā)起人、跟投人、平臺構(gòu)成，具有低門檻、多樣性、依靠大眾力量、注重創(chuàng)意的特征
政策之靴即將落地，股權(quán)眾籌迎來規(guī)范化發(fā)展階段。
中國證監(jiān)會副主席姚剛12月3日表示，證監(jiān)會按照中央的要求，正在抓緊制定股權(quán)眾籌融資監(jiān)管規(guī)則，支持企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)平臺創(chuàng)新融資方式和模式。
11月28日，中國證監(jiān)會表示，以公開發(fā)行方式開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)的相關(guān)政策也在積極研究中。
此前，國務(wù)院會議上李克強(qiáng)對股權(quán)眾籌進(jìn)行肯定;中證協(xié)也已開始著手籌建股權(quán)眾籌專業(yè)委員會;今年以來，證監(jiān)會已經(jīng)對股權(quán)眾籌進(jìn)行了數(shù)輪調(diào)研。
種種跡象表明，股權(quán)眾籌或?qū)⒉饺胍?guī)范化發(fā)展階段。
然而，參與此次股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則設(shè)計和討論的中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長、中國人民大學(xué)金融創(chuàng)新與風(fēng)險治理研究中心(籌)負(fù)責(zé)人楊東對企業(yè)觀察報記者透露，“證監(jiān)會內(nèi)部對股權(quán)眾籌仍有一些不同的意見。”股權(quán)眾籌采取的形式、門檻和人數(shù)限制等方面是監(jiān)管層爭論的焦點(diǎn)。
此外，京北金融總裁、《互聯(lián)網(wǎng)金融》一書作者羅明雄對企業(yè)觀察報記者直言，股權(quán)眾籌本身存在優(yōu)質(zhì)項目少、項目定價難、建立信任久、投入周期長、退出機(jī)制不明確等諸多問題，不解決這些痛點(diǎn)，仍難言股權(quán)眾籌規(guī)范化。
受困局面或?qū)⑵票?/strong>
股權(quán)眾籌被業(yè)界定義為“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。因其降低了投融資成本，成為2014年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的新寵。就在姚剛講話的第二天，廣東東莞第一屆股權(quán)眾籌高峰論壇召開。論壇現(xiàn)場共有二十幾個路演項目與風(fēng)投機(jī)構(gòu)當(dāng)場對接，一些項目就地簽約，融資總額近千萬元。
股權(quán)眾籌在中國可謂成長迅速。中投顧問數(shù)據(jù)顯示，自2011年10月，中國第一家股權(quán)眾籌平臺——天使匯在北京誕生以來，短短三年時間，通過互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺發(fā)布的項目已經(jīng)達(dá)到近5萬個，累計融資總額超過13.2億元。據(jù)零壹財經(jīng)統(tǒng)計，截至今年11月，股權(quán)眾籌平臺已達(dá)27家。
然而，三年來，股權(quán)眾籌這一互聯(lián)網(wǎng)金融新興業(yè)態(tài)卻一直游走在法律的邊緣?！豆痉ā芬?guī)定，有限責(zé)任公司股東人數(shù)不得超過50人，股份有限公司股東為2到200人;《證券法》規(guī)定，向不特定對象發(fā)行證券或向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的，均構(gòu)成“公開發(fā)行”。“如果操作不當(dāng)，融資企業(yè)有被認(rèn)定為非法證券發(fā)行的嫌疑，甚至有構(gòu)成非法集資刑事犯罪的風(fēng)險，眾籌平臺有共犯的風(fēng)險。”北京道衡律師事務(wù)所合伙人杜利安律師對企業(yè)觀察報記者表示。
近日，來自中央和監(jiān)管層的政策利好密集降臨，上述情況或?qū)⒁蝗ゲ环怠?/p>
11月19日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上首次提出“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”,這是國務(wù)院會議中首次提及股權(quán)眾籌。一天后，中國證監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管部副主任王歐在2014世界互聯(lián)網(wǎng)大會上透露，目前央行已經(jīng)在牽頭制定關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的監(jiān)管細(xì)則，證監(jiān)會相關(guān)眾籌的監(jiān)管細(xì)則也將很快出臺。緊接著，11月26日，中證協(xié)在京組織召開股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)座談會，這是首次由中證協(xié)召集股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行座談。
“11月19日以來，業(yè)內(nèi)都在歡呼雀躍，我們覺得這是一件好事，因為眾籌陽光化了。”天使街聯(lián)合創(chuàng)始人劉思宇對企業(yè)觀察報記者說道。
監(jiān)管力度影響大
對于尚處于稚嫩期的股權(quán)眾籌來說，監(jiān)管層的監(jiān)管力度成為影響其未來發(fā)展的重要因素。
楊東對企業(yè)觀察報記者表示，證監(jiān)會目前正在進(jìn)行一系列配套基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和試點(diǎn)工作的推進(jìn)，將盡快出臺股權(quán)眾籌管理辦法。“這依賴于全國人大財經(jīng)委正在進(jìn)行的《證券法》的修改以及國務(wù)院《互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展指導(dǎo)意見》的出臺。由于證監(jiān)會內(nèi)部對股權(quán)眾籌仍有一些不同的意見，距離具體的監(jiān)管細(xì)則出臺還需一定時間。”
楊東透露，監(jiān)管層爭論的焦點(diǎn)在于：一是到底是以私募還是小額公募的形式進(jìn)行監(jiān)管;二是到底是限定于私募股權(quán)投資還是降低門檻讓普通投資者參與其中;三是“200人”的限制要不要突破。“對于這些重大敏感的問題，目前還沒有傾向性的意見。在《證券法》修改完成之前，采取私募基金的監(jiān)管方式比較可行。”
楊東同時指出，監(jiān)管部門將進(jìn)一步尋求法律上的突破，或模仿美國JOBS法案的規(guī)定，真正實施股權(quán)眾籌的先進(jìn)理念和制度。
2012年4月，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》(下稱JOBS法案)，確立了眾籌平臺作為新型金融中介的合法性，允許小企業(yè)以眾籌形式向社會公眾出售股份，解除了私募發(fā)行中不得公開宣傳與一般勸誘的限制，極大促進(jìn)了美國股權(quán)眾籌的發(fā)展，也為眾籌行業(yè)的發(fā)展提供了前瞻性監(jiān)管指引。
此前，證監(jiān)會的方案中將投資人分為一般投資人和合格投資人，一般投資人對單個項目的投資金額不得超過1.5萬或2萬元，合格投資人的界定則是有能力投資50萬元以上。
“眾籌行業(yè)和監(jiān)管部門關(guān)于項目額度和個人投資最高額度的限定還有爭議，行業(yè)人士希望早期監(jiān)管能為金融創(chuàng)新留出更多空間。”劉思宇說。
“對投資人單個項目的投資金額上限定得太低了，這不利于平臺方發(fā)揮其平臺的融資功能，尤其是不能滿足融資方對資金的需要。”獨(dú)立財經(jīng)評論員皮海洲對本報記者舉例說，如果融資方需要融資1000萬元的話，按照非公開發(fā)行不得超過200人的上限以及每個投資人投資金額2萬元的上限規(guī)定，其融資額度最高也只能達(dá)到400萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足項目融資的需要。
“實際上，問題的關(guān)鍵在于非公開發(fā)行200人的上限。如果沒有這個限制，即便每個投資人投資金額的上限只有1萬元，那么只要有1000人參與認(rèn)購，同樣可以完成1000萬元的融資計劃。因此，要控制投資人的投資風(fēng)險，嚴(yán)格執(zhí)行合格投資人制度，200人的紅線限制必須予以廢除。”皮海洲進(jìn)一步表示。
自身缺陷需克服
劉思宇認(rèn)為，眾籌陽光化一定會帶來一波新的浪潮，但必須承認(rèn)，現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到股權(quán)眾籌的爆發(fā)點(diǎn)。
“目前國內(nèi)的股權(quán)眾籌有點(diǎn)像2011年、2012年的P2P，還沒有進(jìn)入成熟期。早期的股權(quán)眾籌平臺靠的是資源，是資源導(dǎo)向型平臺。未來，股權(quán)眾籌的爆發(fā)點(diǎn)在于成為流量導(dǎo)向型平臺，流量導(dǎo)向型意味著投資人的轉(zhuǎn)化率很高，一個人隨便點(diǎn)進(jìn)一個眾籌平臺，覺得可以投資，然后就投資了。當(dāng)這種轉(zhuǎn)化率越來越高的時候，就意味著股權(quán)眾籌爆發(fā)點(diǎn)的到來。”劉思宇表示。
數(shù)據(jù)顯示，我國的股權(quán)眾籌與國外相差懸殊。
清科研究中心發(fā)布的《2014年中國眾籌模式上半年運(yùn)行統(tǒng)計分析報告》顯示，2014年上半年，國內(nèi)股權(quán)類眾籌融資需求20.36億元，實際募集的資金僅1.56億元，市場資金供給規(guī)模僅僅占總需求的7.66%，大部分投資人對眾籌仍持觀望態(tài)度。
相比之下，2014年上半年，美國國內(nèi)眾籌模式共發(fā)生募資案例近5600起，參與眾籌投資人數(shù)近281萬人，擬募資金額約1億美元，實際募資金額2.15億美元，募資成功率為206.28%。
除了外部監(jiān)管環(huán)境，股權(quán)眾籌能否克服自身的先天不足，對這一新興業(yè)態(tài)的發(fā)展同樣至關(guān)重要。
羅明雄認(rèn)為，目前股權(quán)眾籌仍不能擺脫優(yōu)質(zhì)項目少、項目定價難、建立信任久、投入周期長、退出機(jī)制不明確等痛點(diǎn)。
羅明雄進(jìn)一步闡述，首先，股權(quán)眾籌的項目數(shù)量跟債權(quán)項目數(shù)量完全不是一個量級，許多債權(quán)項目很容易融資，但并不具備股權(quán)投資價值;其次，對于股權(quán)眾籌項目到底怎么估值、誰來估值、產(chǎn)生的成本由誰承擔(dān)，都是問題，但對于債權(quán)來說就很簡單，只需設(shè)定年化利息;再次，債權(quán)通過抵押和擔(dān)保解決了信任問題，而股權(quán)眾籌項目一旦失敗可能血本無歸;最后，股權(quán)投資的回報周期長、流動性差，是典型的高風(fēng)險投資。羅明雄說，需要把以上難點(diǎn)問題考慮清楚，而不是盲目跟風(fēng)。“我比較擔(dān)心的是創(chuàng)業(yè)者一窩蜂地進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域，短期內(nèi)找不到很好的商業(yè)模式，最后紛紛倒閉。”
債權(quán)眾籌
投資者對項目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，未來獲取利息收益并收回本金，P2P借貸平臺是典型的債權(quán)眾籌
股權(quán)眾籌
投資者對項目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股權(quán)。如天使街
回報眾籌
投資者對項目或公司進(jìn)行投資，獲得產(chǎn)品或服務(wù)。如阿里“娛樂寶”、京東眾籌
捐贈眾籌
投資者對項目或公司進(jìn)行無償捐贈
