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金龍精密:資產(chǎn)運作疑云重重

2012-08-08 11:06

                                                                                                                              理財IPO研究組

金龍精密銅管集團股份有限公司于4月24日在中國證監(jiān)會網(wǎng)站刊登了招股說明書,擬申請發(fā)行14000萬股新股,并于上海交易所上市,上市后總股本56000萬股。該公司主要從事精密銅管及其深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售以及電解銅的銷售業(yè)務。金龍精密自預披露招股說明書以來,一直以來質疑聲不斷。
 經(jīng)過再次細致梳理其招股書之后發(fā)現(xiàn),在河南金龍逐步私有化的過程中經(jīng)歷了一系列的資產(chǎn)運作,而這些資產(chǎn)運作過程可謂疑點重重。此外,其資金狀況也讓市場普遍感到擔憂。

公司高管低成本獲得股份
在2003年9月28日,無氧銅廠召開辦公會擴大會議,決定將持有河南金龍的所有股份轉讓給新鄉(xiāng)眾生和曹縣新宇。顯然,作為無氧銅廠廠長、董事長的李長杰,兩位副廠長周永利、馮方以及總會計師兼財務部長的冀學峰在其中起了決定性的作用。而股份的受讓方,新鄉(xiāng)眾生和曹縣新宇事實上都只是作為發(fā)行人職工委托持股的受托方而起。而在其中,最大的得益者也就是李長杰們。
本次的轉讓價格被定為2.07元/股,依據(jù)則是河南光大財務咨詢有限責任公司2003年9月26日出具的《河南金龍精密銅管股份有限公司資產(chǎn)評估報告書》。該報告評估基準日為2002年12月31日。依據(jù)該評估報告,河南金龍凈資產(chǎn)賬面值為19699.63萬元,調整后賬面值為19731.45萬元,凈資產(chǎn)評估值為12394萬元,較調整后賬面值評估減值7337.45萬元(為固定資產(chǎn)評估增、減值差額)。
而這顯然是相當不合理的!首先,凈資產(chǎn)的7337.45萬元減值,已經(jīng)相當于其凈資產(chǎn)37.25%,如此巨額的減值究竟是如何在短短九個月中形成的,招股說明書中并無交代。因此究竟是人為刻意做低還是真有其事是第一大疑點。其次,為何不采用更新的財務數(shù)據(jù)作為評估基準,比如2003年中期數(shù)據(jù)?第三,在評估時,為何只計算減值而不計算增值部分?
而事實上,在2003年12月的最終轉讓時,價格被調整為3.195495188元/股,也證明了原先2.07元價格的不合理性。
但蹊蹺的是,同樣在2003年12月的另一次股權轉讓,已被證明大大低估的不合理價格2.07元卻成為了轉讓價格,國有企業(yè)豫新機械以此價格轉讓了其持有的全部股份。
2006年2月,金龍股份再次發(fā)生股權轉讓。新鄉(xiāng)經(jīng)投、新鄉(xiāng)眾信、新鄉(xiāng)起重分別將其持有金龍股份的股權轉讓給曹縣新宇,轉讓價格為1.21元/股。而此次的股權轉讓并未經(jīng)過資產(chǎn)評估,因此這一價格的合理性大大存疑。而此次股權轉讓后之后,金龍股份的全部100%的股權已經(jīng)全部歸新鄉(xiāng)眾生和曹縣新宇所有,也就是成為個人所有。
而在這一系列的股權運作中,有一點是其招股說明書中沒有做出解釋的,那就是在此過程中需要動用的資金并不是一個小數(shù),以李長杰為代表的管理層的巨額資金又是從何而來的呢?這顯然也是需要其日后做出解釋的。
資金鏈緊繃靠借貸度日
金龍精密資金狀況并不理想。
招股書數(shù)據(jù)顯示,2011年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為﹣18.65億元,相比2009年、2010年的3.63億和10.55億元,已經(jīng)惡化。
招股書透露,2009年、2010年和2011年,金龍精密流動性資產(chǎn)總額分別達到75.83億元、98.09億元和104.24億元,對應的流動性負債總額分別為80.81億元、106.75億元和120.59億元,對應的凈營運資金(流動性資產(chǎn)總額-流動性負債總額)分別為﹣4.98億元、﹣8.66億元和﹣16.35億元。
凈營運資金測量按照面值將流動性資產(chǎn)轉換成現(xiàn)金清償全部流動性負債后,剩余的貨幣量。凈營運資金越多,意味著企業(yè)償還短期債務的可能性越大。而反觀金龍精密,經(jīng)營運資金凈額持續(xù)為負,這表明金龍精密已無法按時償還到期債務,到2011年的資金缺口已高達16.35億元。
基于上述分析不難看出,一旦無法通過銀行借款獲得資金,金龍精密將面臨資金鏈斷裂風險。招股書坦陳,銅加工行業(yè)企業(yè)對資金需求普遍較大,公司為滿足經(jīng)營需要,籌借了金額較大的短期債務。
其實我們可以根據(jù)債務資本比率的變化看出端倪。招股書數(shù)據(jù)表明,2009年、2010年和2011年,負債合計分別為90.30億元、113.76億元和123.71億元,股東權益合計分別為18.01億元、17.28億元和18.19億元,對應的債務資本比率(負債合計/股東權益合計)分別為5.01、6.58和6.80。企業(yè)的債務資本比率不應該大于1.5。若債務資本比率大于1.5,說明企業(yè)的債務負擔過重,已經(jīng)超過資本基礎的承受能力。
招股書顯示,金龍精密在募集資金用途中有一項為償還部分銀行貸款,涉及金額達7.5億元,這在A股IPO中少之又少。

消息來源:第一理財網(wǎng)