理財(cái)IPO研究組
金龍精密銅管集團(tuán)股份有限公司于4月24日在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站刊登了招股說(shuō)明書，擬申請(qǐng)發(fā)行14000萬(wàn)股新股，并于上海交易所上市，上市后總股本56000萬(wàn)股。該公司主要從事精密銅管及其深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售以及電解銅的銷售業(yè)務(wù)。金龍精密自預(yù)披露招股說(shuō)明書以來(lái)，一直以來(lái)質(zhì)疑聲不斷。
經(jīng)過再次細(xì)致梳理其招股書之后發(fā)現(xiàn)，在河南金龍逐步私有化的過程中經(jīng)歷了一系列的資產(chǎn)運(yùn)作，而這些資產(chǎn)運(yùn)作過程可謂疑點(diǎn)重重。此外，其資金狀況也讓市場(chǎng)普遍感到擔(dān)憂。
公司高管低成本獲得股份
在2003年9月28日，無(wú)氧銅廠召開辦公會(huì)擴(kuò)大會(huì)議，決定將持有河南金龍的所有股份轉(zhuǎn)讓給新鄉(xiāng)眾生和曹縣新宇。顯然，作為無(wú)氧銅廠廠長(zhǎng)、董事長(zhǎng)的李長(zhǎng)杰，兩位副廠長(zhǎng)周永利、馮方以及總會(huì)計(jì)師兼財(cái)務(wù)部長(zhǎng)的冀學(xué)峰在其中起了決定性的作用。而股份的受讓方，新鄉(xiāng)眾生和曹縣新宇事實(shí)上都只是作為發(fā)行人職工委托持股的受托方而起。而在其中，最大的得益者也就是李長(zhǎng)杰們。
本次的轉(zhuǎn)讓價(jià)格被定為2.07元/股，依據(jù)則是河南光大財(cái)務(wù)咨詢有限責(zé)任公司2003年9月26日出具的《河南金龍精密銅管股份有限公司資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書》。該報(bào)告評(píng)估基準(zhǔn)日為2002年12月31日。依據(jù)該評(píng)估報(bào)告，河南金龍凈資產(chǎn)賬面值為19699.63萬(wàn)元，調(diào)整后賬面值為19731.45萬(wàn)元，凈資產(chǎn)評(píng)估值為12394萬(wàn)元，較調(diào)整后賬面值評(píng)估減值7337.45萬(wàn)元（為固定資產(chǎn)評(píng)估增、減值差額）。
而這顯然是相當(dāng)不合理的！首先，凈資產(chǎn)的7337.45萬(wàn)元減值，已經(jīng)相當(dāng)于其凈資產(chǎn)37.25%，如此巨額的減值究竟是如何在短短九個(gè)月中形成的，招股說(shuō)明書中并無(wú)交代。因此究竟是人為刻意做低還是真有其事是第一大疑點(diǎn)。其次，為何不采用更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為評(píng)估基準(zhǔn)，比如2003年中期數(shù)據(jù)？第三，在評(píng)估時(shí)，為何只計(jì)算減值而不計(jì)算增值部分？
而事實(shí)上，在2003年12月的最終轉(zhuǎn)讓時(shí)，價(jià)格被調(diào)整為3.195495188元/股，也證明了原先2.07元價(jià)格的不合理性。
但蹊蹺的是，同樣在2003年12月的另一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，已被證明大大低估的不合理價(jià)格2.07元卻成為了轉(zhuǎn)讓價(jià)格，國(guó)有企業(yè)豫新機(jī)械以此價(jià)格轉(zhuǎn)讓了其持有的全部股份。
2006年2月，金龍股份再次發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓。新鄉(xiāng)經(jīng)投、新鄉(xiāng)眾信、新鄉(xiāng)起重分別將其持有金龍股份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給曹縣新宇，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.21元/股。而此次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓并未經(jīng)過資產(chǎn)評(píng)估，因此這一價(jià)格的合理性大大存疑。而此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后之后，金龍股份的全部100%的股權(quán)已經(jīng)全部歸新鄉(xiāng)眾生和曹縣新宇所有，也就是成為個(gè)人所有。
而在這一系列的股權(quán)運(yùn)作中，有一點(diǎn)是其招股說(shuō)明書中沒有做出解釋的，那就是在此過程中需要?jiǎng)佑玫馁Y金并不是一個(gè)小數(shù)，以李長(zhǎng)杰為代表的管理層的巨額資金又是從何而來(lái)的呢？這顯然也是需要其日后做出解釋的。
資金鏈緊繃靠借貸度日
金龍精密資金狀況并不理想。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為﹣18.65億元，相比2009年、2010年的3.63億和10.55億元，已經(jīng)惡化。
招股書透露，2009年、2010年和2011年，金龍精密流動(dòng)性資產(chǎn)總額分別達(dá)到75.83億元、98.09億元和104.24億元，對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性負(fù)債總額分別為80.81億元、106.75億元和120.59億元，對(duì)應(yīng)的凈營(yíng)運(yùn)資金(流動(dòng)性資產(chǎn)總額－流動(dòng)性負(fù)債總額)分別為﹣4.98億元、﹣8.66億元和﹣16.35億元。
凈營(yíng)運(yùn)資金測(cè)量按照面值將流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金清償全部流動(dòng)性負(fù)債后，剩余的貨幣量。凈營(yíng)運(yùn)資金越多，意味著企業(yè)償還短期債務(wù)的可能性越大。而反觀金龍精密，經(jīng)營(yíng)運(yùn)資金凈額持續(xù)為負(fù)，這表明金龍精密已無(wú)法按時(shí)償還到期債務(wù)，到2011年的資金缺口已高達(dá)16.35億元。
基于上述分析不難看出，一旦無(wú)法通過銀行借款獲得資金，金龍精密將面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。招股書坦陳，銅加工行業(yè)企業(yè)對(duì)資金需求普遍較大，公司為滿足經(jīng)營(yíng)需要，籌借了金額較大的短期債務(wù)。
其實(shí)我們可以根據(jù)債務(wù)資本比率的變化看出端倪。招股書數(shù)據(jù)表明，2009年、2010年和2011年，負(fù)債合計(jì)分別為90.30億元、113.76億元和123.71億元，股東權(quán)益合計(jì)分別為18.01億元、17.28億元和18.19億元，對(duì)應(yīng)的債務(wù)資本比率(負(fù)債合計(jì)/股東權(quán)益合計(jì))分別為5.01、6.58和6.80。企業(yè)的債務(wù)資本比率不應(yīng)該大于1.5。若債務(wù)資本比率大于1.5，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，已經(jīng)超過資本基礎(chǔ)的承受能力。
招股書顯示，金龍精密在募集資金用途中有一項(xiàng)為償還部分銀行貸款，涉及金額達(dá)7.5億元，這在A股IPO中少之又少。
