近日，證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站披露了山東泰豐液壓股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“泰豐液壓”)首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)。
招股書(shū)顯示，泰豐液壓是國(guó)內(nèi)液氣密行業(yè)的骨干企業(yè)，在報(bào)告期內(nèi)(2009-2011年)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均保持著快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。但本刊IPO研究組通過(guò)梳理招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，這家公司在上市前夕應(yīng)收賬款大幅增加，這極有可能涉嫌利潤(rùn)虛增。同時(shí)，受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整影響，機(jī)械裝備行業(yè)受到不小的影響，這可能會(huì)影響到泰豐液壓的募投項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)而影響未來(lái)業(yè)績(jī)。
應(yīng)收猛增疑似“保送”
對(duì)于擬上市公司來(lái)說(shuō)，如果有大客戶在上市前期“扶上馬、送一程”，那是再美妙不過(guò)的事情了。泰豐液壓極有可能就碰到了這種好事。
招股書(shū)資料透露，在2011年，公司最大客戶太原重工為泰豐液壓提供了1575.11萬(wàn)元的銷售額，從表面上似乎并未不妥，但如果結(jié)合之前的數(shù)據(jù)，則可以看出一些異樣來(lái)。2009及2010年度泰豐液壓對(duì)太原重工的銷售額只有686.64萬(wàn)元、644.61萬(wàn)元，相較2011年的1575.11萬(wàn)元，相差太多。
當(dāng)然，太原重工并未為之付出真金白銀。招股書(shū)數(shù)據(jù)表明，雖然2011年太原重工對(duì)泰豐液壓的采購(gòu)金額倍增，但真正支付現(xiàn)金的部分只有285.11萬(wàn)元，也就是說(shuō)，其中有1290萬(wàn)元的應(yīng)付賬款。
太原重工應(yīng)收賬款額的增加并非個(gè)別案例。招股書(shū)顯示，2009年、2010年和2011年，泰豐液壓應(yīng)收賬款凈額分別達(dá)到2853.35萬(wàn)元、3729.62萬(wàn)元、6195.92萬(wàn)元。應(yīng)收賬款凈額的變化也值得玩味，2010年對(duì)比2009年應(yīng)收賬款增長(zhǎng)876.27萬(wàn)元，增幅約為30%；2011年對(duì)比2010年應(yīng)收賬款則猛增2466.30萬(wàn)元，增幅約為66%。
對(duì)于這樣的變化，有財(cái)務(wù)分析人士直言“不正常”。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)表明，2011年泰豐液壓綜合毛利率為35.44%，應(yīng)收賬款增加部分產(chǎn)生的毛利高達(dá)874萬(wàn)元。即使扣除因?yàn)闋I(yíng)收增加而導(dǎo)致應(yīng)收賬款相應(yīng)增加部分，假定其與營(yíng)收增幅保持一致，即30%左右，增加的毛利也達(dá)到480萬(wàn)元左右。
如此操作目的何在？上述人士表示，通過(guò)應(yīng)收賬款的提前確認(rèn)收入，讓業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)更為“靚麗”，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。但通過(guò)這種手法“做”出來(lái)的業(yè)績(jī)無(wú)法經(jīng)受住市場(chǎng)的檢驗(yàn)，即使成功上市，業(yè)績(jī)也會(huì)大幅下滑，而最終買單的卻是二級(jí)市場(chǎng)的投資者。
募投項(xiàng)目前景難料
雖然泰豐液壓很樂(lè)觀，但冰冷的現(xiàn)實(shí)卻表明，行業(yè)前景難以預(yù)料。
最近三年，泰豐液壓經(jīng)營(yíng)狀況比較理想。招股書(shū)資料記載，2009年、2010年和2011年，泰豐液壓分別為10978.99萬(wàn)元、15858.00萬(wàn)元和18581.45萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%。同時(shí)，凈利潤(rùn)也分別為1450.23萬(wàn)元、2338.18萬(wàn)元和3409.60萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)53%。從這兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，泰豐液壓近年來(lái)發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，顯示出較強(qiáng)的盈利能力。
對(duì)于行業(yè)前景，泰豐液壓在招股書(shū)中樂(lè)觀地表示：“十二五”期間，受我國(guó)城鎮(zhèn)化步伐加快、重大工程開(kāi)工以及我國(guó)機(jī)械裝備制造業(yè)升級(jí)改造需求的帶動(dòng)，裝備制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資仍將十分強(qiáng)勁。
泰豐液壓不止一次在招股書(shū)中宣稱：公司是液壓件行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。其潛臺(tái)詞是只要能夠獲得足夠的資金，公司綜合實(shí)力進(jìn)一步提升指日可待。因此泰豐液壓決定通過(guò)上市融資，投資“高性能液壓控制元件及集成閥塊建設(shè)項(xiàng)目”和“液壓控制工程技術(shù)研究中心建設(shè)項(xiàng)目”，總投資2.12億元。
泰豐液壓對(duì)行業(yè)前景的分析是建立在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的基礎(chǔ)之上，但問(wèn)題是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的逐步調(diào)整，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速可能放緩，這對(duì)裝備制造業(yè)的影響巨大，泰豐液壓的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否得到保證，目前還是未知數(shù)。近期機(jī)械裝備行業(yè)的上市企業(yè)的表現(xiàn)可以看出端倪，太原重工今年一季度營(yíng)收為19.02億元，較去年同期的21.46億元，下滑了11.37%。此外，包括三一重工、徐工機(jī)械等，一季度營(yíng)收雖然有所增長(zhǎng)，但增幅極其微弱，如三一重工僅4.93%，徐工機(jī)械也還有3.66%。這樣的現(xiàn)狀，反映了泰豐液壓下游行業(yè)在2012年所面臨的困境。作為上有行業(yè)企業(yè)，泰豐液壓能做到獨(dú)善其身嗎？
