《理財(cái)周刊》：
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益率最終取決于掛鉤標(biāo)的的實(shí)際走勢(shì)是否符合預(yù)設(shè)條件。假如預(yù)設(shè)條件非常寬松的話，即使掛鉤標(biāo)的的波動(dòng)性很強(qiáng)，也不會(huì)影響到產(chǎn)品的收益。
國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展至今，有2602款結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品分別公布了預(yù)期和到期收益率，其中有2235款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了最高預(yù)期收益率。在這兩千余款產(chǎn)品中，投資標(biāo)的的分布并不均衡，匯率和利率掛鉤類的產(chǎn)品是最多的。這是普益財(cái)富最近公布的一組數(shù)據(jù)。
誠(chéng)然，由于理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量非常大、發(fā)行機(jī)構(gòu)眾多，理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也因此受到了較大的局限。但此次對(duì)于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)結(jié)論，還是具有一定的說(shuō)服力的。
匯率和利率產(chǎn)品更易實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益
普益財(cái)富的分析師指出，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品到期所實(shí)現(xiàn)的收益，取決于其構(gòu)造的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生與否，該風(fēng)險(xiǎn)事件與某掛鉤標(biāo)的市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)。因此，對(duì)于掛鉤標(biāo)的未來(lái)特定時(shí)間段內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品（最高）預(yù)期收益率的關(guān)鍵所在。
在已經(jīng)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，匯率與利率掛鉤類的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率的幾率較大，一個(gè)原因就在于利率市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)相對(duì)于其他資本市場(chǎng)而言，基本上等同于強(qiáng)勢(shì)有效的資本市場(chǎng)，在這樣的市場(chǎng)里面，資產(chǎn)價(jià)格反映了與其相關(guān)的所有信息。通常來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行對(duì)于匯率和利率的變化和走勢(shì)的把握更為準(zhǔn)確。
如在歷年所發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，掛鉤利率的產(chǎn)品大多以三個(gè)月美元Libor作為掛鉤對(duì)象。分析師指出，如果觀察該指標(biāo)近4年來(lái)的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)除了金融危機(jī)爆發(fā)的2008年，該指標(biāo)的走勢(shì)在大多數(shù)情況下是較為平穩(wěn)的。從資本市場(chǎng)中貨幣的中長(zhǎng)期供需關(guān)系來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)事件僅會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)帶來(lái)短期影響，利率市場(chǎng)長(zhǎng)期是趨于穩(wěn)定狀態(tài)。
與利率市場(chǎng)類似，匯率市場(chǎng)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的客觀反映。2008年以來(lái)，除了因深陷債務(wù)危機(jī)而走勢(shì)不穩(wěn)定的歐元外，主要外匯幣種匯率均呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的上升或下降走勢(shì)，這亦使得發(fā)行匯率掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)和把握匯率的變動(dòng)，從而令眾多掛鉤于外匯匯率的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)最高的預(yù)期收益率。
股票和商品類掛鉤產(chǎn)品表現(xiàn)難測(cè)
根據(jù)普益此次的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在367款未實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率的產(chǎn)品中，掛鉤于股票的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是最多的，另外，掛鉤于以黃金為代表的商品價(jià)格和以石油期貨合同為主的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也有較高比例。
掛鉤于股票等標(biāo)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品難以實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率的主要原因是股票、商品和期貨等市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。非強(qiáng)式有效的股票、期貨和商品市場(chǎng)中存在大量的噪音交易者，盡管這樣能夠豐富發(fā)行機(jī)構(gòu)的交易對(duì)手選擇，但是也會(huì)大大提高專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)失敗的概率。
值得一提的是，金融危機(jī)以來(lái)持續(xù)的全球經(jīng)濟(jì)低迷也是上述市場(chǎng)走勢(shì)難以準(zhǔn)確把握的重要原因。由于我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)中結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行高峰期恰好與全球經(jīng)濟(jì)低迷期相重合，而諸如股票價(jià)格、基金收益、黃金價(jià)格和原油期貨價(jià)格的反復(fù)震蕩幅度較大，給結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)帶來(lái)了較大難度。
以黃金現(xiàn)貨價(jià)格和NYMEXY原油期貨合同為例，在2008年至2012年11月之間，二者均出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，導(dǎo)致不僅在短期內(nèi)，在中長(zhǎng)期對(duì)其走勢(shì)亦難以做出較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，也難以構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)事件以實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤單只股票
的確，掛鉤標(biāo)的是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中的關(guān)鍵要素之一，受到市場(chǎng)環(huán)境的影響也較大。如從去年年末到今年第一季度，隨著股票市場(chǎng)的回暖，掛鉤股票的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量有顯著的增加，一些銀行甚至推出了與單只股票，而不是幾只股票所組成的股票籃子所掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的獲益途徑更加清晰，避免了股票籃子中不同股票表現(xiàn)差異對(duì)產(chǎn)品收益帶來(lái)的影響；但與之相對(duì)應(yīng)的是，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也更高。
星展銀行：“股得利”1313期
自去年以來(lái)，星展銀行在理財(cái)產(chǎn)品上一直有較大的創(chuàng)新與突破。如“股得利”系列產(chǎn)品主要是以股票作為掛鉤標(biāo)的，預(yù)期收益率也一直有較大的吸引力。不過(guò)，我們也知道，預(yù)期收益率并不能夠等同于實(shí)際收益率，股票型產(chǎn)品的不可測(cè)程度也相對(duì)較高。
像這款股得利1313期產(chǎn)品，主要的掛鉤標(biāo)的為單一股票——中行H股（3988 HK Equity），產(chǎn)品的實(shí)際收益最終取決于中行H股的走勢(shì)將落在哪個(gè)預(yù)設(shè)條件下。
Ⅰ.如果最終收市水平等于或者低于初始收市水平，那么投資者的收益金額僅為本金金額的 0.05%；
Ⅱ.如果在投資期內(nèi)沒(méi)有發(fā)生障礙觸發(fā)事件（股價(jià)與最初價(jià)格相比上漲達(dá)到25%），但最終收市價(jià)格高于初始收市水平，也就是說(shuō)當(dāng)最終收市時(shí)，中行H股價(jià)格有上漲，但沒(méi)有發(fā)生過(guò)漲幅達(dá)到25%的事件時(shí)，投資者可以獲得的收益率=0.05%+參與率×上漲幅度。其中參與率的設(shè)定在產(chǎn)品起息時(shí)確定，將在45%與55%之間。
舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，假如在一年的投資期內(nèi)，中行H股的漲幅沒(méi)有超過(guò)25%，最終收市價(jià)格與最初收市價(jià)格相比，上漲了20%，參與率為50%，那么投資者可以獲得的收益率=0.05%+50%×20%=10.05%。
III、如果在投資期內(nèi)發(fā)生了障礙觸發(fā)事件（股價(jià)與最初價(jià)格相比上漲達(dá)到25%），投資者最終獲得的年化收益率將在4.5%與5.5%之間（由銀行在初始定價(jià)日確定）。
所以說(shuō)，對(duì)于這款產(chǎn)品的投資者來(lái)說(shuō)，最為理想的情況將出現(xiàn)在第二種情形下，前提條件是，掛鉤股票在整個(gè)投資期內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)漲幅達(dá)到25%的情況，且產(chǎn)品到期的觀察日內(nèi)股票收市價(jià)格要高于最初的收市價(jià)格。比較之下，掛鉤于股市的產(chǎn)品潛在收益更高，但不可控程度也更高。
預(yù)設(shè)條件寬松同樣重要
但是，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益率最終取決于掛鉤標(biāo)的的實(shí)際走勢(shì)是否符合預(yù)設(shè)條件。假如預(yù)設(shè)條件非常寬松的話，即使掛鉤標(biāo)的的波動(dòng)性很強(qiáng)，也不會(huì)影響到產(chǎn)品的收益。
如記者對(duì)近期發(fā)行中的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，就發(fā)現(xiàn)了一款風(fēng)險(xiǎn)極低的匯率掛鉤型產(chǎn)品。
法興銀行：“興安利得”匯率掛鉤型產(chǎn)品
“興安利得”產(chǎn)品目前的掛鉤標(biāo)的為歐元/美元的匯率，也就是上文所提及的匯率掛鉤型產(chǎn)品。法興銀行這款產(chǎn)品的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較低、收益也有一定的優(yōu)勢(shì)。如近期正在發(fā)行中的一期“興安利得”產(chǎn)品投資期限為6個(gè)月，如果產(chǎn)品到期時(shí)的最終評(píng)價(jià)日內(nèi)掛鉤標(biāo)的歐元/美元的匯率大于0.5，則投資者可獲得年化收益率4.1%或4.2%（投資100萬(wàn)元以上的客戶）；反之，投資者所能夠獲得的年化收益率為2.8%。
事實(shí)上，目前歐元/美元的匯率為1.3左右，在6個(gè)月內(nèi)跌至0.5以下的水平，是一件幾乎不會(huì)發(fā)生的事情。
因此，我們也可以把這款產(chǎn)品理解為一個(gè)條件極為寬松的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)極低（法興將這款產(chǎn)品歸為最低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別）。另外這款產(chǎn)品的投資門檻為10萬(wàn)元，如果投資額高于100萬(wàn)元收益率更高一些。
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