市場短期承壓 中長期并不悲觀

市場回顧

一、 基礎市場

上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于2177.91點，跌66.73點，跌幅為2.97%;深成指收于8691.39點，跌419.80點，跌幅為4.61%。23個申萬一級行業(yè)中僅有1個行業(yè)上漲，其中，信息服務、信息設備、醫(yī)藥生物表現居前，漲跌幅分別為0.77%、-1.64%、-1.71%，化工、建筑建材、房地產表現居后，漲跌幅分別為-4.92%、-5.28%、-6.14%。

上周，中信標普全債指數上漲0.01個百分點。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲1.13%，標普500上漲1.74%;道瓊斯歐洲50 上漲3.50%，亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數上漲2.43%，印度孟買上漲1.42%。節(jié)日期間，道指微跌0.08%，標普微漲0.05%，道瓊斯歐洲50上漲0.38%。恒指上漲0.84%，印度孟買上漲1.13%。

數據來源：WIND、好買基金研究中心

數據來源：WIND、好買基金研究中心

二、基金市場

上周，各類型基金中QDII基金表現最好，上漲1.84%;股票型、混合型基金分別下跌2.42%、2.18%，債券型基金下跌0.43%，指數型基金表現居后，下跌3.18%。

數據來源：WIND、好買基金研究中心 注：QDII凈值截至日為2013年4月25日

上周，股票型基金中長信內需成長、景順長城核心競爭力（點評）和長盛電子信息產業(yè)（點評）表現居前，漲幅分別為2.42%、0.95%和0.67%;混合型基金中華商動態(tài)阿爾法、博時平衡配置和嘉實成長收益的漲幅居前，分別為1.16%、1.01%和0.90%;封閉式基金中基金泰和（點評）、富國新天鋒取得正收益，漲幅分別為0.76%、0.10%;QDII中富國全球頂級消費品、易方達標普消費品和易方達黃金主題（點評）排名居前，漲跌幅分別為4.71%、4.50%和3.99%。

數據來源：WIND、好買基金研究中心 注：QDII凈值截至日為2013年4月25日

上周，債券型基金中，海富通穩(wěn)健添利A、平安大華添利A和廣發(fā)純債A表現居前，漲幅分別為0.54%、0.49%和0.19%;貨幣型基金中，浦銀安盛貨幣A（點評）、交銀貨幣A（點評）和廣發(fā)貨幣A（點評）表現居前，漲幅分別為0.07%、0.07%和0.06%。

數據來源：WIND、好買基金研究中心

上周，分級股基進取份額中國投瑞銀瑞和遠見（點評）、銀華瑞祥（點評）和中歐盛世成長B跌幅較小，分別下跌1.36%、1.87%和1.96%。杠桿排名前三的分別是申萬菱信深成進取、銀華銳進（點評）和信誠中證500（點評）B，杠桿大小分別為8.19、2.98和2.53。

基金動態(tài)

一、基金發(fā)行

數據來源：WIND、好買基金研究中心

二、基金分紅

數據來源：WIND、好買基金研究中心

三、基金經理變更

數據來源：WIND、好買基金研究中心

焦點點評

一、證監(jiān)會：擬提高股票型基金60%倉位下限至80%

證監(jiān)會4月26日下午召開新聞發(fā)布會，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會就《證券投資基金運作管理辦法》對外公開征求意見。根據修訂說明，擬將股票型基金倉位下限從60%提高到80%。基金持有一家公司發(fā)行的證券(含股票、債券)不得超過基金資產凈值的10%，從股票擴大到債券等其他證券。此外，《辦法》還涉及進一步放松管制，拓寬行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的空間等方面內容。

點評：提高對股票型基金倉位下限的要求、強化對基金分散投資的程度、并明確規(guī)定基金投資的杠桿上限，都可以看出證監(jiān)會進一步強化監(jiān)管，加強風險防范和投資者保護的意愿。具體來看，雖然將股票型基金倉位下限提升至80%可能會使得部分基金因為合規(guī)需求而購入股票，從而推動市場的上漲，但其力度可能非常有限，主要因為：1、大部分股票型基金的倉位在絕大多數時間中都在80%以上，按照好買基金倉位測算模型顯示，75%幾乎已經可以說是股票型基金倉位的底線，因此即使考慮極端情況，基金加倉帶來的新增資金量也不會超過400億;2、該規(guī)定并不是強制的，如果不進行加倉，原先的股票型基金應該會被劃歸混合型基金。

二、國家統(tǒng)計局：一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增12.1%

4月27日，國家統(tǒng)計局公布，1-3月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤11740億元，比去年同期增長12.1%，增幅比1-2月份回落5.1個百分點。3月當月實現利潤4649億元，比去年同期增長5.3%。

點評：全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增幅較1-2月出現了比較明顯的回落，主要是受到了電力、熱力生產和供應業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，汽車制造業(yè)等九個行業(yè)增長乏力的影響，可見國民經濟的復蘇還存在很大的不確定性。

三、美國第一季度GDP增速升至2.5%不及預期

美國商務部周五公布的數據顯示，美國第一季度實際GDP初值年化季率增長2.5%，去年第四季度增長0.4%。美國第一季度經濟增速不及預期，鑒于有跡象顯示就業(yè)和投資已出現放緩，美國今年的經濟增長可能會再度疲軟。

點評：雖然美國一季度GDP增速顯著超過去年四季度，但是仍然沒有達到市場預期，顯示出其經濟當前還比較脆弱，也增加了市場對復蘇前景的擔憂。不過從另一方面來說，低于預期的經濟增速也并不盡然都是利空，疲軟的經濟環(huán)境勢必需要政策的扶持，美聯儲可能推遲寬松政策撤出的時點，使美國經濟能在較寬松的環(huán)境中保持更長時間。

好買觀點

一、 股票型基金投資策略

四月最后一周，市場震蕩下行，滬指最終失守2200點。近期市場消息面利好和利空交替呈現，一定程度上支配著股指的走勢。雖然短期市場呈現弱勢格局，但是總體來看A股正處于底部區(qū)域。

宏觀方面，上周二上午匯豐公布的4月匯豐中國制造業(yè)PMI預覽值降至50.5，創(chuàng)兩月最低，誘發(fā)市場在當日的大幅下挫。4月27日國家統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務數據顯示，3月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤4648.6億元，比去年同期增長5.3%，增速比1~2月份回落11.9個百分點。近期的經濟同步數據不斷確認當前經濟偏弱的復蘇狀態(tài)，不過市場連續(xù)的調整已經反映了投資者對于宏觀經濟的悲觀預期。

消息方面，上周債券市場核查持續(xù)升級。目前來看，資金從債券市場流出后是否會進入股市尚不確定。較為確定的是監(jiān)管層對整治金融市場的決心和力度。上周五，證監(jiān)會網站公布《證券投資基金運作管理辦法》征求意見稿。根據修訂說明，擬將股票型基金倉位下限從60%提高到80%。此舉勢必推高公募股票型基金的平均倉位水平，實施后將一定程度上促進公募資金流入市場。

資金方面，上周央行分別于周二和周四在公開市場進行100億元和180億元正回購。不過，由于1520億元到期，上周實際凈投放資金1240億元，是央行在春節(jié)后首次在公開市場凈投放資金。考慮到各類金融機構新增外匯占款連續(xù)4個月的持續(xù)增長，在當期全球量化寬松的大背景下，為了預防和控制通脹央行貨幣政策難以放松。

好買倉位測算模型顯示，上周偏股型基金的持股倉位進一步下降，平均減少了206個基點，當前倉位為80.17%。其中，標準混合型基金的倉位降幅較大，下降241個基點，達到71.81%;主動股票型的倉位也下滑了187個基點，達到84.84%。上周，基金配置比例位居前三的行業(yè)是醫(yī)藥生物、信息服務和信息設備，主要加倉了黑色金屬、公用事業(yè)和醫(yī)藥生物三個板塊。經過持續(xù)的下調倉位，公募基金的整體倉位水平已遠離風險區(qū)域，未來彈性增加。

綜合以上因素來看，宏觀經濟復蘇乏力是導致市場估值整體下移的主要因素。市場在持續(xù)的調整中已經在逐步消化投資者預期的變化，二季度新的經濟數據仍可能會對未來市場的走勢產生重要影響。2012年四季度社會融資總量余額增速小幅放緩是導致今年一季度經濟增長表現不佳的一大原因。預計二季度經濟數據重回升勢。

二、債券型基金投資策略

上周(4月22日至4月28日)中債總財富指數收于145.51，較前周上漲0.23%;中債國債總財富指數收于146.15較前周上漲0.27%，中債金融債總財富指數收于145.99，較前周上漲0.19%;中債企業(yè)債總財富指數收于128.94，較前周下跌0.07%;中債短融總財富指數收于132.44，較前周上漲0.05%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為2.79%，下行8.29個基點，十年期國債收益率為3.43%，下行1.89個基點;銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率上行12.8個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率上行0.28個基點，10年期AAA級企業(yè)債收益率上行0.66個基點，分別為4.01%、4.34%和5.12%。一年期AA級企業(yè)債收益率上行15.80個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率上行13.28個基點，10年期AA級企業(yè)債收益率上行0.66個基點，分別為4.50%、5.11%和6.39%。

4月22日，在監(jiān)管升級、機構去杠桿勢頭的影響下，債券市場幾乎全線下挫，其中尤以杠桿高的低評級信用債拋壓最重，收益率大幅上行。在前期估值保護不夠加之風險事件頻發(fā)等綜合因素的影響下，債市的調整基本與預期相符。監(jiān)管層面，24日央行召集多家銀行負責人會同審計署、公安部等多部門負責人召開會議，討論商業(yè)銀行在債市業(yè)務中的內控問題。央行一方面旨在維穩(wěn)銀行間債券市場，另一方面也在探討以丙類賬戶治理為重點的改革內容。央行在強調防范債券交易風險的同時也表態(tài)將規(guī)范代持業(yè)務而非取消?？梢钥闯鲅胄械哪康牟⒎窃谟诩由顐械牟▌?，而是防疏堵漏，避免個人利益的輸送。此外，4月25日，中債登公司暫停信托產品、券商資管、基金專戶開立銀行間賬戶。這些措施肯定會對債券市場帶來陣痛，但從長遠發(fā)展看，目前中國債市無論是從體量還是從產品的多樣性角度來說和歐美還有差距。提前清查潛在的風險點，無疑為以后債市的大發(fā)展打下堅實基礎。

公開市場，上周央行終結了春節(jié)后連續(xù)9周凈回籠的局面，通過降低正回購操作的力度，來向市場釋放一些流動性。共實施資金凈投放1240億元，其中包括280億元正回購操作、620億元正回購到期以及900億元的央票到期。導致央行轉而凈投放貨幣的原因，主要來自于流動性層面。雖然上周末7天質押式回購加權平均利率為2.9850%，較前一周末下降了12.26個BP，但該利率曾在周中創(chuàng)出4.99%的年內高點。總體看，央行公開市場操作仍著眼于保持流動性的相對平穩(wěn)。

基本面，匯豐4月中國制造業(yè)PMI初值為50.5，盡管仍保持在50以上的擴張區(qū)間，但擴張的幅度明顯收窄。從分項看，就業(yè)指數回落，包括內外需在內的整體需求較上月放緩。其中，新出口訂單在3月短暫反彈后重回收縮區(qū)間。PMI初值弱于預期，還是顯示出當前制造業(yè)整體復蘇步伐緩慢。此外，1-3月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤11740億元，比去年同期增長12.1%，但增幅比1-2月份回落5.1個百分點，經濟弱復蘇的格局還是較為明顯。

綜合分析，我們認為雖然債券市場的風險在一定程度上已經開始釋放，但無論從收益率還是信用利差方面，吸引力并不是太大，機構去杠桿仍需一個過程。對于穩(wěn)健的投資者，可以選擇暫時觀望，對于激進的投資者可適當關注可轉債配置較高的債券型基金。

三、QDII基金投資策略

上周五，美國股市收盤漲跌不一。道瓊斯工業(yè)平均指數收于14712.55點，全周上漲1.13%;納斯達克綜合指數收于3279.26點，全周累計上漲2.28%;標準普爾500指數收于1582.24點，全周上漲1.74%。

上周歐洲市場也普遍上漲，法國CAC 40指數收報3810.05點，全周累計上漲4.3%。德國DAX 30指數下收報7814.76點，全周累計上漲4.8%。英國富時100指數收報6426.42點，全周累計上漲2.2%。西班牙IBEX 35指數收報8297點，全周累計上漲4.8%。

經濟數據面，首先，美國第一季度GDP增幅不及預期。美國商務部宣布，2013年一季度GDP的環(huán)比年化增長率為2.5%。低于平均預期的3.2%。其次，密歇根大學與湯森路透集團聯合宣布稱，4月份的消費者信心指數為76.4，為1月份以來最低水平。然后，美國政府發(fā)布的上周首次申請失業(yè)救濟人數報告顯示，上周人數環(huán)比下降1.6萬經季調的總數降至33.9萬，后者創(chuàng)六周以來最低紀錄。但是，美國勞工部同時指出，初請失業(yè)金人數的大幅下降部分應歸結于每年復活節(jié)假期及春假之后通常會發(fā)生的季節(jié)性數據失真。近來其他的一些經濟數據表明，美國勞動力市場的狀況幾乎沒有明顯變化，甚至可能出現了疲軟的跡象。

大宗商品方面，紐約黃金期貨價格上周五收盤下跌0.6%報每盎司1453.60美元，盤中突然跳水，由此前的上漲轉為下跌，但在全周交易中仍有所上漲，上漲約4.2%，主要由于現貨黃金需求表現強勁。紐約原油期貨價格收盤下跌0.7%報每桶93美元，但在全周的交易中，紐約油價則上漲了5.4%。就黃金QDII而言，好買認為短期金價或有反彈，但是中長期黃金走勢在美國經濟復蘇，全球量化寬松放緩下并不向好。對于黃金QDII的投資者而言，可以考慮順勢而為，謹慎操作。

目前公布的一系列經濟數據表明美國經濟仍處于緩慢增長的過程中，增長速度或還低于預期。但是這些不利數據也意味著美聯儲近期退出貨幣寬松政策的可能性變小。我們認為，美聯儲量化寬松的刺激下，美國經濟有望保持復蘇，前景并不令人悲觀。短期內，利空數據和投資者獲利了結心態(tài)或給美股帶來不確定性，但是作為長期配置，美國權益類QDII基金仍然是較好的投資標的。

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