指數(shù)型基金的“常識(shí)”與“南橘北枳”

“大部分投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，早晚會(huì)發(fā)現(xiàn)，最好的投資股票方法是購(gòu)買管理費(fèi)很低的指數(shù)型基金。”在面對(duì)“普通投資者最該投資什么?”這一問題時(shí)，“股神”巴菲特如是說(shuō)。1993至2008年，他甚至在伯克希爾哈撒韋公司股東大會(huì)上，八次向投資者推薦指數(shù)型基金。不僅巴菲特，世界上第一支指數(shù)型基金創(chuàng)始人約翰·博格，《漫步華爾街》的作者波頓·麥基爾教授等人，也都對(duì)指數(shù)型基金青睞有加。據(jù)研究，美國(guó)市場(chǎng)上三分之二主動(dòng)型基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)都不及標(biāo)普500指數(shù)基金;如果把觀測(cè)范圍再放大些，標(biāo)普500指數(shù)在漫長(zhǎng)的歲月里幾乎戰(zhàn)勝了所有投資專家。如巴菲特般，在逾半個(gè)世紀(jì)的投資生涯里獲得超過指數(shù)表現(xiàn)的人物，實(shí)屬鳳毛麟角。

無(wú)需勞神進(jìn)行管理，即可坐享超過各路投資專家的收益，指數(shù)型基金在美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)著實(shí)讓人心動(dòng)。隨著我國(guó)第一支指數(shù)型基金于2002年成立，指數(shù)型基金的各種傳說(shuō)也開始在我國(guó)市場(chǎng)上廣泛流傳。不妨讓我們一起來(lái)看看這些傳說(shuō)，一窺指數(shù)型基金的表現(xiàn)究竟如何。

“常識(shí)”一：指數(shù)型基金的表現(xiàn)勝過主動(dòng)型基金

指數(shù)型基金的表現(xiàn)勝過主動(dòng)型基金，在歐美等成熟市場(chǎng)上，已近升華為一條投資的金科玉律，在我國(guó)市場(chǎng)上這一定律是否也成立呢。

考察二者近期的表現(xiàn)，股票型基金均超過了指數(shù)型基金。隨著觀察期變長(zhǎng)，二者的業(yè)績(jī)差距趨于增大，統(tǒng)計(jì)各基金成立以來(lái)的平均回報(bào)，這一差距已高達(dá)48.70%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日，不含2013年成立的基金

不免會(huì)有人提出疑問，即使在美國(guó)，指數(shù)基金的威力也要經(jīng)過一定時(shí)間才能顯現(xiàn)，上述現(xiàn)象可能是由于觀察期時(shí)間長(zhǎng)度不足造成的。如果將視野放寬到五年、十年，甚至更長(zhǎng)，現(xiàn)象會(huì)不會(huì)有所改觀?不妨以我國(guó)第一支指數(shù)型基金——華安MSCI中國(guó)A股為例進(jìn)行觀察。

華安MSCI中國(guó)A股于2002年成立，至今已取得了183.65%的回報(bào)，好于滬深300同期91.83%的收益。然而對(duì)比同年成立的12支股票型、混合型基金平均276.44%的回報(bào)率，華安MSCI中國(guó)A股的表現(xiàn)黯然失色。不僅業(yè)績(jī)僅跑贏一支主動(dòng)型基金，其回報(bào)率甚至只有業(yè)績(jī)最好的'國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)的42.06%，令人大跌眼鏡。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日

對(duì)比2003至2012年股票型基金和指數(shù)型基金的平均回報(bào)率。在過去十年中，股票型基金平均業(yè)績(jī)好于指數(shù)型基金的年份為七年，其中業(yè)績(jī)差距超過5%的年份為五年，超過10%的年份有四年;指數(shù)型基金平均業(yè)績(jī)好于股票型基金的年份為三年，其中業(yè)績(jī)差距超過5%的年份為兩年，沒有業(yè)績(jī)差距超過10%的年份。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，不含當(dāng)年新成立的基金

從以上對(duì)比中不難看出，指數(shù)型基金表現(xiàn)好于主動(dòng)性基金的“常識(shí)”，很難從國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中得到支持。

“常識(shí)”二：指數(shù)型基金只需長(zhǎng)期持有，無(wú)需擇時(shí)操作

投資指數(shù)型基金時(shí)，“忘記擇時(shí)操作，最好長(zhǎng)期持有”常被作為建議給出。在美國(guó)市場(chǎng)上，盡管會(huì)遭遇互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、金融危機(jī)爆發(fā)等事件的打擊，標(biāo)普500等指數(shù)在經(jīng)過或長(zhǎng)或短的調(diào)整后，總能再創(chuàng)新高，其相關(guān)的指數(shù)型基金的良好表現(xiàn)也給這一理論做了注腳。

在我國(guó)市場(chǎng)上，狀況如何呢。2003年初至2013年6月14日，滬深300指數(shù)增長(zhǎng)了124.82%，年化增長(zhǎng)率約為8.06%，高于同期定存利率;而與此同時(shí)，持有滬深300指數(shù)的收益最高和最低分別達(dá)到446.73%和-23.90%，年化波動(dòng)率高達(dá)447.38%，為擇時(shí)操作提供了機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日

對(duì)比被動(dòng)指數(shù)型基金和增強(qiáng)指數(shù)型基金的收益狀況可知，加入少量主動(dòng)管理的增強(qiáng)指數(shù)型基金在各考察期內(nèi)有著更好的收益，二者成立以來(lái)的平均收益已經(jīng)高達(dá)35.79%。可見單純持有指數(shù)未必是最優(yōu)策略，如能適當(dāng)進(jìn)行擇時(shí)操作，往往可收獲更高的收益。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日

類似地，對(duì)于所持指數(shù)型基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)膿駮r(shí)操作，往往可以幫助投資者在趨勢(shì)性、周期性行情中更多受益，達(dá)到事半功倍的效果。

“常識(shí)”三：定投+指數(shù)型基金是黃金組合，穩(wěn)賺不賠

經(jīng)過近幾年的發(fā)展，基金定投越來(lái)越為投資者所熟悉，手續(xù)簡(jiǎn)單、分散風(fēng)險(xiǎn)、積少成多等特點(diǎn)，令其倍受中小投資者追捧。在定投品種的選擇上，很多投資者認(rèn)為，指數(shù)型基金受人為因素影響少，更能避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的角度考慮，定投指數(shù)必然獲得較好收益……慢慢地，“定投首選指數(shù)型基金，穩(wěn)賺不賠”的傳說(shuō)也開始在市場(chǎng)上流傳。

不妨以定投滬深300指數(shù)為例，看看如果一個(gè)投資者自2003年6月1日起，每月初定投該指數(shù)，至今十年間其收益如何變化。下圖顯示了該投資者定投至今的收益變化狀況，截止到2013年6月14日，其回報(bào)率為-2.40%，還不及每月存入等額活期存款的收益，且其收益率在大多數(shù)時(shí)間均為負(fù)值，最低時(shí)甚至達(dá)到-72.62%。穩(wěn)賺不賠的說(shuō)法很難令人信服。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日

換個(gè)角度看，我們?nèi)砸悦吭鲁醵ㄍ稖?00指數(shù)為例，看看不同時(shí)點(diǎn)開始定投，對(duì)最后的收益有何影響。如下圖所示，不同時(shí)點(diǎn)開始定投滬深300指數(shù)，對(duì)最后收益有著重大影響，其最高和最低收益相差達(dá)29.31%。如將其與每月初等額定投一年期定期存款的收益進(jìn)行比較，僅有55我還月份開始定投滬深300指數(shù)，能獲得更優(yōu)的收益，不足月份總數(shù)的一半。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日，一年期定存利率均以3%計(jì)算

從以上對(duì)比中不難發(fā)現(xiàn)，開始定投的時(shí)點(diǎn)、持有期限等因素會(huì)對(duì)定投指數(shù)型基金的收益產(chǎn)生重要影響，單純定投指數(shù)型基金并不能保證穩(wěn)賺不賠。

“南橘北枳”與指數(shù)型基金

跟蹤指數(shù)，以消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得等于或接近指數(shù)的收益，國(guó)內(nèi)的指數(shù)型基金在理念和風(fēng)格上與國(guó)外同類基金并無(wú)不同，但在市場(chǎng)有效性上，二者卻有著重要的差別。在美國(guó)市場(chǎng)上一旦出現(xiàn)超額收益的機(jī)會(huì)，會(huì)因大量投資者迅速發(fā)現(xiàn)、行動(dòng)而被消除，除非通過內(nèi)幕消息，投資者難以尋覓超額收益的機(jī)會(huì)，故跟蹤指數(shù)成為了最佳選擇。我國(guó)股市起步較晚，相對(duì)美國(guó)等成熟市場(chǎng)，無(wú)論在市場(chǎng)規(guī)模、機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量等方面都難以相提并論，市場(chǎng)有效性不充分，這便造成了超額收益的機(jī)會(huì)可以在一定時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在，也為主動(dòng)型基金優(yōu)于指數(shù)型基金的表現(xiàn)提供了基礎(chǔ)和前提。

經(jīng)歷了金融危機(jī)前后的暴漲暴跌，我國(guó)股市近些年始基本處于寬幅震蕩的格局，截止到2013年6月14日，滬深300指數(shù)也只是和2009年一季度的水平大致相當(dāng)。缺乏明顯地上升趨勢(shì)作為基礎(chǔ)，指數(shù)型基金很難有所作為;寬幅震蕩的格局，為擇時(shí)操作提供了較好的基礎(chǔ)。“指數(shù)型基金只需持有，無(wú)需擇時(shí)”使得收益“坐電梯”。對(duì)市場(chǎng)整體表現(xiàn)的依賴，也使得指數(shù)型基金及其定投，常要面對(duì)跑不贏存款利率的尷尬。

“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實(shí)味不同。所以然者何?水土異也。”市場(chǎng)不同，投資的方式當(dāng)然要不一樣，生搬硬套的“常識(shí)”，常常會(huì)是一些誤區(qū)。