封面圖片：四川雅安市雨城區(qū)標準化生豬養(yǎng)殖車間（來源：雅安新聞）
【前言】在市場經濟條件下，企業(yè)存在的根本目的就是獲取收益，而收益是由收入和成本之差決定的。然而，市場是變動的，在人類的發(fā)展史上，機遇和風險總是共生的。
進入4月以來受需求帶動，生豬市場出現(xiàn)小幅反彈，但當前行業(yè)整體仍處于深度虧損之中，根據上市公司年報披露，一季度各大上市豬企虧損將進一步擴大。雖然養(yǎng)殖行業(yè)虧損嚴重，但長期來看規(guī)模場擴張趨勢未變，以優(yōu)化升級產能為主，散戶則在去產能化中。
一、當前行情
3月31日，據國家發(fā)改委監(jiān)測，近期豬糧比價持續(xù)低于5：1，處于過度下跌一級預警區(qū)間。發(fā)改委會同有關方面開展年內第三批中央凍豬肉儲備收儲工作。如后續(xù)生豬價格繼續(xù)低位運行，國家將持續(xù)開展收儲工作，推動生豬價格盡快回歸合理區(qū)間。
有行業(yè)分析人士認為，當前生豬價格已低位運行較長時間，進一步大幅下降的可能性較小。
農業(yè)農村部市場與信息化司發(fā)布的國內外農產品市場動態(tài)顯示，2021年年底，豬肉批發(fā)市場周均價每公斤23.36元，相較年初的每公斤46.28元，累計跌幅達49.5%。
除了生豬價格大幅下行，飼料價格上漲，也使生豬養(yǎng)殖成本驟升。
農業(yè)農村部數(shù)據顯示，2021年12月第5周，全國玉米平均價格2.89元/公斤，同比上漲9.5%；全國豆粕平均價格3.78元/公斤，同比上漲8.9%；育肥豬配合飼料平均價格3.64元/公斤，同比上漲6.7%。
2022年第8周，豬肉批發(fā)市場周均價每公斤19.04元，環(huán)比跌3.8%，同比低51.7%。這也意味著，豬肉批發(fā)價格再次跌到10元以下。
4月6日晚間，牧原股份(002714)、溫氏股份(300498)與金新農(002548)等4家生豬養(yǎng)殖企業(yè)披露3月份銷售數(shù)據。數(shù)據顯示，上述公司3月份生豬出欄量大幅上升；生豬價格仍在向下探底，但降幅環(huán)比收窄。
我們先來看看清明節(jié)假期過后第二個交易日的市場行情吧：截止4月7日中午11：30分前市收盤，金新農(002548)和立華股份(300761)跌超7%，益生股份(002458)跌超5%，禾豐股份、福成股份(600965)、溫氏股份(300498)、新希望跌超4%，牧原股份(002714)跌超3%。
截止4月7日11：30，生豬養(yǎng)殖上市公司股票跌幅排行榜（來源：格隆匯）
清明節(jié)前夕，節(jié)日利好帶動加之規(guī)模場出欄縮量，市場豬源偏緊，豬價小幅上漲，上周生豬均價12.1元/公斤，環(huán)比上漲0.38元/公斤。
豬價雖有回暖，行業(yè)整體仍深陷虧損泥潭。根據Mysteel數(shù)據，當前自繁自養(yǎng)頭均虧損超500元，外購仔豬虧損超200元。根據成本線推算，2022年一季度各大上市豬企虧損持續(xù)擴大。
從已公布業(yè)績報告的養(yǎng)豬企業(yè)來看，“巨虧王”非正邦科技莫屬。
正邦科技披露的2021年度業(yè)績預告顯示，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損為182億元至197億元，比上年同期下降416.84%至442.96%。虧損額位列生豬養(yǎng)殖企業(yè)首位?；蚴軜I(yè)績大跌影響，2月7日-8日，正邦科技連續(xù)兩日跌停。
近日，市場上還流傳出一份關于“正邦申請破產，江西省糧油接手”的傳聞，后被正邦科技辟謠。但3月4日正邦科技又因擬向北京大北農科技集團股份有限公司出售多家控股子公司股權等，收到深交所關注函。
不僅是正邦科技，生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)溫氏股份和新希望業(yè)績亦不佳，營收和凈利潤雙雙下滑。
據溫氏股份公告披露，公司2022年3月銷售肉豬144.84萬頭（含毛豬和鮮品），收入21.06億元，毛豬銷售均價12.17元/公斤，環(huán)比變動分別為35.49%、33.71%、-3.03%，同比變動分別為143.63%、14.33%、-53.55%。
溫氏股份同時表示，3月公司肉豬銷量、收入環(huán)比上升，主要是2月份銷售天數(shù)較少，肉豬出欄量較少所致；公司肉豬銷量同比上升，主要原因是公司投苗增加和生產成績提高；公司肉豬銷售均價同比下降，主要是受國內生豬市場行情變化的影響。
另一家養(yǎng)豬企業(yè)牧原股份公告顯示，3月份，牧原股份銷售生豬598.6萬頭（其中仔豬銷售52.7萬頭），銷售收入74.32億元，同比變動分別為111.30%、5.30%。
牧原集團太康分公司（來源：百度百科）
財報顯示，3月商品豬價格呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，公司商品豬銷售均價11.67元/公斤，比2022年1-2月份下降5.74%。截至2022年3月底，公司能繁母豬存欄為275.2萬頭。
來自福建的養(yǎng)豬龍頭企業(yè)傲農生物3月份生豬銷售量36.06萬頭，銷售量環(huán)比增長18.10%，同比增長59.10%；3月末，公司生豬存欄189.22萬頭，較2021年3月末增長47.88%，較2021年12月末增長5.56%；2022年1-3月，公司累計銷售生豬104.68萬頭，銷售量同比增長95.81%。
另一家生豬養(yǎng)殖企業(yè)金新農也披露了3月銷售數(shù)據。1-3月，金新農銷售生豬33.58萬頭，累計銷售收入4.04億元，分別比去年同期增長54.96%、-34.44%。
金新農3月生豬銷量合計19.77萬頭，銷售收入合計2.2億元，生豬銷售均價12.87元/公斤（剔除仔豬、種豬影響后商品豬均價為11.96元/公斤），生豬銷量、銷售收入和銷售均價環(huán)比變動分別為192.77%、156.53%和-3.92%，同比變動分別為171.44%、9.94%和-75.92%。
此前養(yǎng)豬四大巨頭已紛紛披露2021年業(yè)績預告，除牧原股份預計實現(xiàn)盈利之外，其他3家均預告去年業(yè)績虧損，其中正邦科技預計虧損182億至197億，溫氏股份預計虧損133.37億、新希望預計虧損86億-96億。
陰霾一直籠罩整個行業(yè)，悲觀的時刻仍然在繼續(xù)蔓延。
截至3月11日，Wind豬產業(yè)指數(shù)25家上市公司中已有21家披露2021年業(yè)績預告，其中14家預計首次虧損、4家預減，還有3家預喜。整體來看，全行業(yè)面臨大面積虧損。
值得注意的是，被市場稱為四大養(yǎng)豬巨頭的牧原股份、正邦科技、溫氏股份、新希望，僅牧原股份去年實現(xiàn)盈利，該公司預計2021年實現(xiàn)凈利潤65億-80億。
正邦科技、溫氏股份、新希望則預告2021年凈利潤最低或虧損182億、130億、86億，三大巨頭去年合計至少虧損超400億元。
對比農業(yè)農村部對500個縣的集貿市場及采集點監(jiān)測數(shù)據，3月份第四周，全國每公斤生豬均價12.52元，環(huán)比下跌0.8%，同比下跌54.4%；每公斤豬肉均價22.38元，環(huán)比下跌1.2%，同比下跌49.2%，累計下跌22.6%；每公斤仔豬均價23.86元，環(huán)比下跌1.2%，同比下跌74.4%。
根據農業(yè)農村部監(jiān)測，今年1月份全國生豬出欄量同比增長23.6%，2月份生豬出欄量同比增長8.2%，1月至2月定點屠宰企業(yè)生豬屠宰量同比增長30.8%。2021年底全國生豬存欄4.49億頭，同比增長10.5%，這些存欄生豬會在今年1月至6月陸續(xù)出欄上市。由此推算，上半年豬肉市場供給依然處于高位。
主要養(yǎng)豬上市公司虧損排行榜（來源：全景網）
本輪下行周期已持續(xù)近一年，國家統(tǒng)計局數(shù)據顯示，全國能繁母豬存欄量已從去年6月末4564萬頭降至2月末4268萬頭，累計降幅6.5%。
有專家預測：能繁母豬持續(xù)去產能化使得市場下半年豬價上漲預期升溫，行業(yè)內不乏有購買仔豬壓賭下半年行情，但多數(shù)散戶對補欄持觀望態(tài)度。
90Kg以下-150Kg以上商品豬出欄占比（來源：中國經濟網）
二、虧損原因
最近，豬肉價格在持續(xù)下降，而養(yǎng)殖成本卻在不斷增長。今年以來，豬飼料價格持續(xù)走高，按目前價格及成本推算，意味著養(yǎng)一頭豬就要虧損323.47元，生豬養(yǎng)殖進入到了嚴冬時期。那么，豬飼料價格上漲的原因，到底是什么？養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶該如何應對呢？
豬飼料主要由玉米、豆粕、麩皮、面粉及其他微量元素組成，其中玉米占比為60%，豆粕占比為25%，在育肥階段，這兩種原料的投入會更多一些。
截至目前，整個原材料的價格上漲是在40%左右。最重要的，一個是我們的豆粕，第二個是玉米，這兩個主要的原材料價格上漲太快，然后上漲幅度特別大。
截至2022年3月中旬，玉米價格為每噸2796.26元，豆粕價格為每噸4900-5050元。其中，豆粕在一天內的漲幅為每噸50-100元，總體漲幅由去年同期的每噸3700元左右，漲到了目前的每噸5100元左右。據國家統(tǒng)計局數(shù)據，2021年生豬出欄量6.71億頭，較上年增長27.4%；2022年生豬出欄量預計達到7.05億頭，較上年預計增長4.9%。玉米作為豬飼料中的重要原料，當前價格以繼續(xù)緩慢上漲走勢為主，其原因還是由于生豬存欄量增多導致。而豆粕作為豬飼料中非常重要的蛋白來源，它是由大豆榨油后賣給飼料加工企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)，2021年國內大豆產量為1640萬噸，大豆進口9651.8萬噸，占我國糧食進口總量58.6%。每年我國使用的大豆一半以上要從美國、巴西進口。
豬糧比正常情況下是9:1到6:1算是正常的，那么在6:1到5:1也還是可以勉強接受的，但現(xiàn)在以玉米的價格去倒推，我們應該具有的豬糧比現(xiàn)在是遠遠低于了5:1的價格，所以養(yǎng)殖戶是處于深度虧損的現(xiàn)狀。
今年的飼料原料大幅度上漲，對今年飼料的生產加工和銷售影響還是非常大的。去年年初的價格和現(xiàn)在對比，整體的飼料成本上升大概三四百元錢一噸。對銷量還是有一些影響的，在同比的基礎上都會略略有一些下降。因為在目前的飼料成本的基礎上，飼料的價格和豬價的價格，在豬糧比上面是嚴重背離了豬的養(yǎng)殖成本和養(yǎng)殖收益的基準線。
2022年以來，市場上生豬供應持續(xù)增加，消費端沒有明顯增長，處于階段性供應過剩局面。根據農業(yè)農村部監(jiān)測，2022年1月份全國生豬出欄量同比增長23.6%，2月份生豬出欄量同比增長8.2%。而豬價始終由供需關系決定，在出欄量大幅增長的背景下，即使行業(yè)宏觀調控政策頻出也未能抵擋豬價下行。截至3月中旬，生豬均價11.99元/公斤，周環(huán)比下跌1.40%；生豬期貨均價12711.00元/噸，周環(huán)比下跌4.49%。飼料成本占養(yǎng)殖成本的75%，飼料價格不斷上漲，導致養(yǎng)殖成本進一步增加，生豬養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶陷入雙面擠壓的情況。
三、拐點來臨
“跌跌不休”的豬價，讓生豬養(yǎng)殖企業(yè)在一季度深陷虧損的泥潭。
數(shù)據顯示，截至3月31日，全國生豬自繁自養(yǎng)的利潤狀況同比大幅下滑，同比虧損明顯。根據行業(yè)監(jiān)測數(shù)據，今年1月10日開始生豬自繁自養(yǎng)盈利由正轉負，一季度全國生豬自繁自養(yǎng)平均盈利值為虧損208.80元/頭，較2021年同期下降2166.56元/頭。
而從擁有生豬養(yǎng)殖業(yè)務的上市公司信息披露中，也可以看出一些端倪。在此前發(fā)布的月度銷售數(shù)據中，相關上市公司皆提及，銷售價格同比下滑明顯。在公告中，相關公司提示投資者，生豬市場價格的大幅波動(下降或上升)，都可能會對公司的經營業(yè)績產生重大影響。如果未來生豬市場價格出現(xiàn)大幅下滑，仍然可能造成公司的業(yè)績下滑，投資者要注意投資風險。
根據近年生產成本數(shù)據測算，生豬生產盈虧平衡點的豬糧比價約為7∶1。當豬糧比價低于5∶1時，視為進入過度下跌一級預警區(qū)間。據農業(yè)農村部監(jiān)測，2月份全國豬糧比價為4.90∶1，比1月份下降0.51個點。
不過，3月份以來，中央和地方全面啟動豬肉收儲，緩解了豬價過快下跌的局面，豬價跌幅逐漸收窄。
生豬市場價格變動的風險是整個生豬生產行業(yè)的系統(tǒng)風險，對任何一家生豬生產者來講都是客觀存在的、不可控制的外部風險。因此，行業(yè)的“拐點”何時來臨，企業(yè)能否熬過當前的“至暗時刻”成了投資者和行業(yè)最為關心的事項。
此前，多位券商和行業(yè)分析師判斷，在今年二季度，生豬養(yǎng)殖行業(yè)或將迎來此輪豬周期的“拐點”。
有行業(yè)專家推測，行業(yè)前期預測周期拐點的主要依據是，2021年6月份至7月份能繁母豬存欄量達到最高點，根據能繁母豬懷孕4個月分娩、育肥6個月出欄的時間表推算，“理論上來說能繁母豬存欄最高點往后推10個月即是生豬出欄最高點。今年1、2月能繁母豬存欄雖較高，但仍不及2021年6月份至7月份的高點，同時3月份養(yǎng)殖端淘汰母豬的積極性較高，供應上的拐點不會改變。”
即使行業(yè)“拐點”來臨，但從全年的狀態(tài)來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍然處在困境中。有券商研報認為，從2021年1月到現(xiàn)在，生豬價格持續(xù)下跌時間超過13個月，生豬養(yǎng)殖戶進入大面積虧損。從能繁母豬存欄和生豬存欄量來看，產能淘汰或還需持續(xù)一段時間。
短期來看，目前已進入4月份，距五一假期還有一個月的時間，生豬價格基本上已沒有下探空間，也不具備大幅上漲的可能性。畢竟當前屬于季節(jié)性的消費淡季，對整體的餐飲消費影響較大，以至于對目前的豬肉消費支撐力度也較為有限，所以短期之內生豬市場維持弱勢震蕩態(tài)勢。
四、機構調研
“民以食為天”！豬肉是中國民眾食用量最大的肉類產品，盡管整個養(yǎng)豬行業(yè)仍處于“寒冬”，也阻擋不了機構投資者的熱情，各機構密集調研養(yǎng)豬企業(yè)。由此看來，行業(yè)拐點將至的說法是成立的。
2022年春節(jié)以來，豬價正在加速下跌并觸及預警，多地生豬成交價格跌破6元/斤。據中國養(yǎng)豬網豬價系統(tǒng)數(shù)據監(jiān)測，2月28日-3月6日，全國外三元生豬價格區(qū)間為12.64-12.76元/公斤。這一價格距離兩年前唐人神董事長的預言已經十分接近。
在豬價持續(xù)下跌、養(yǎng)豬上市企業(yè)嚴重虧損的情況下，依然阻擋不了機構調研的熱情，據不完全統(tǒng)計，3月以來，機構調研了多只豬肉股，包括溫氏股份、唐人神、牧原股份、金新農等。
據wind數(shù)據顯示，溫氏股份年內已合計接待了近300家機構調研，唐人神機構調研數(shù)超200家，此外，天康生物、牧原股份等機構調研數(shù)同樣過百。
截圖來自Wind資訊
參與上市豬企調研活動主要以基金公司和私募機構為主。其中，溫氏股份披露的調研機構名單中，易方達基金、南方基金、廣發(fā)基金、天弘基金等多家頭部基金公司在列，牧原股份的調研活動也吸引了眾多明星機構的參與，除嘉實基金、南方基金等頭部公募機構之外，還包括高毅資產、淡水泉、盈峰資本等明星私募。
二級市場方面，已有投資者在提前布局，多只養(yǎng)殖ETF近期獲得資金凈買入。以國泰中證畜牧養(yǎng)殖ETF為例，該基金年初至3月10日，份額增長了14億元，增長幅度達104.80%，直接翻倍。其重倉持股中相對上期增持最高的為牧原股份，增持超32.68%。
機構重倉持股詳情，截止2021年12月31日（來源：Wind）
五、市場預測
當前養(yǎng)豬行業(yè)的供需基本情況就是“供過于求”！
其實最近一段時間分析豬價一直都沒有新鮮的因素進來來影響豬價的走勢，更沒有絕對的利好和利空因素的出現(xiàn)，分析來分析去還是基本面的情況——供需。
就在這幾天，部分上市豬企已經公布了3月份的生豬銷量，其中牧原股份3月份銷售生豬598.6萬頭，溫氏股份3月銷售肉豬144.84萬頭，金新農3月生豬銷量合計19.77萬頭，傲農生物3月份生豬銷售量36.06萬頭，僅這4家豬企3月份的銷售量已經接近800萬頭。從這4家豬企的出欄情況來看，他們較2月份的出欄量有較大的提升，可見3月份市場出欄量依舊較大。
全國各省市生豬價格外三元報價表，截止4月7日（來源：豬好多數(shù)據）
當下受到全國疫情因素的影響，旅游、餐飲消費受到較大影響，這對于本就是消費淡季的豬肉市場來說更是雪上加霜。所以4月份是豬價幾乎沒有上漲的空間，大概率仍然以震蕩為主。
目前，大多數(shù)養(yǎng)殖戶的成本在8元左右甚至是8元以上，按照當下6-6.5元的市場價格來計算，出欄一頭肥豬的虧損深度仍在400元以上。不得不說很多養(yǎng)殖戶都是在靠前兩年的留存利潤在咬牙堅持，在需求沒有增加，和市場的能繁殖母豬和生豬存欄量基數(shù)依舊較大的情況下，整個行業(yè)很難在短期內出現(xiàn)生豬價格的較大上漲，這一組矛盾短期內是沒有解決方案的。
但是也有一些利好的苗頭，最新數(shù)據顯示，截至到3月底牧原的能繁母豬存欄為275.2萬頭，按照之前統(tǒng)計的“2021年底牧原能繁母豬存欄為283.1萬頭”計算，也就是說3個月時間牧原淘汰了約8萬頭能繁母豬，淘汰率約為2.8%。牧原還有100萬頭的后備母豬，由此可以看出，豬企也在轉化現(xiàn)在的壓力，把更多的空間留在了下半年。
生豬價格和豬肉價格同期比較（來源：東興證券）
六、結束語：走出低谷
每個行業(yè)都有自身的特點，養(yǎng)豬企業(yè)也不例外，豬周期早已成為人們耳熟能詳?shù)脑掝}。每個行業(yè)都不可能永遠是高光時刻，總會在一般或特殊環(huán)境中處于“寒冬期”，但是，“風雨過后，見證彩虹”，養(yǎng)殖業(yè)遲早會走出“陰霾”，邁向“光明”。
由于2019年豬價空前高漲，大型養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流寬裕，養(yǎng)殖企業(yè)加快擴張步伐，在建工程呈指數(shù)式上漲，龍頭企業(yè)不斷提升規(guī)?；B(yǎng)殖水平，市場競爭不斷加劇。同時，產業(yè)的瘋狂擴張也為2020年年末至今的生豬產能過剩埋下伏筆。從大型養(yǎng)殖企業(yè)披露的2021年業(yè)績預告看，2021年生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍虧損，溫氏股份和正邦科技虧損都超過百億，僅有牧原股份維持較好盈利，但較去年業(yè)績情況也有明顯縮減。大型養(yǎng)殖企業(yè)多數(shù)回吐前兩年盈利，行業(yè)現(xiàn)金流趨于枯竭。
數(shù)據顯示，豬價自2021年10月一次探底以來，持續(xù)反彈至去年11月末，期間反彈幅度達67%。進入去年12月初開啟持續(xù)下行走勢。利潤層面，2021年11-12月自繁自養(yǎng)月均養(yǎng)殖利潤為正，而2022年1月由正轉負，且農歷春節(jié)后整體跌勢持續(xù)。3月4日我國自繁自養(yǎng)、外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為-481.8元/頭、-153.3元/頭，持續(xù)保持深度虧損狀態(tài)。
豬周期拐點真的臨近了嗎？從近期機構調研后給出的觀點來看，春節(jié)后豬價進入二次探底，已逐漸成為機構共識。
隨著豬價低迷態(tài)勢持續(xù)及飼料成本上升，去產能化或進一步加速。從行業(yè)上市公司看，當下階段各主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)都在收緊投資，降本增效，保護有效產能，力爭平穩(wěn)度過周期底部。而隨著前期高價外購母豬、仔豬的陸續(xù)出清以及生產經營的逐步改善，生豬上市公司業(yè)績已穿越最壞節(jié)點，2022年成本有望迎改善，繼續(xù)推薦成本優(yōu)勢領先、出欄確定性強、資金儲備充裕的公司。
2020年至今生豬養(yǎng)殖利潤情況（來源：布瑞克農業(yè)數(shù)據終端）
目前生豬產能仍將處于高位，母豬存欄量仍高于正常保有量，行業(yè)整體仍較為低迷。行業(yè)現(xiàn)金流緊張疊加生豬養(yǎng)殖深度虧損和飼料成本增長，二季度產業(yè)去產能速度或加快。近期行情持續(xù)低迷，一方面是消費處于傳統(tǒng)淡季，另一方面疫情防控也限制了豬肉消費。3月豬價是維持低位震蕩還是出現(xiàn)緩慢爬坡行情主要要看現(xiàn)貨走貨情況。整體短期豬價仍將處于低位區(qū)間，而飼料成本上升明顯，生豬養(yǎng)殖虧損或進一步加重。
在豬糧比持續(xù)下行的壓力下，國家持續(xù)收儲將限制短期生豬價格下跌空間，生豬價格下方支撐或在11—12元/公斤，第二季度可重點關注淘汰母豬價格走勢以及國家收儲的力度和頻率。隨著產能持續(xù)去化，預計第三季度養(yǎng)殖端邊際供給壓力將逐漸下降，生豬價格或回歸至16—17元/公斤的養(yǎng)殖成本線上下波動。第四季度在季節(jié)性消費回暖的支撐下，生豬價格有望逐步走高，預期上漲高度在養(yǎng)殖成本上略有盈利的水平（18—19元/公斤），但是仍需警惕屠宰場分割入庫以及進口凍肉庫存對第四季度生豬價格反彈高度的壓力。
總之，行業(yè)向好的方面發(fā)展已有苗頭呈現(xiàn)。
?。ū疚臄?shù)據來自Wind資訊、格隆匯、全景網、中國經濟網、豬好多數(shù)據、東興證券、布瑞克農業(yè)數(shù)據終端等）
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