北京2017年9月28日電 /美通社/ -- 在中誠(chéng)信征信8月初提出信用科技一詞后，近日又發(fā)表觀點(diǎn)：信用科技對(duì)于底層資產(chǎn)的價(jià)值不僅僅是簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，更在于風(fēng)險(xiǎn)的精準(zhǔn)計(jì)量。
信用科技在消費(fèi)金融ABS評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中的價(jià)值萬(wàn)象信用
美國(guó)次貸危機(jī)中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)究竟出了什么問(wèn)題？
導(dǎo)致 2008 年次貸危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要因素是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì) ABS 評(píng)級(jí)的重大失誤。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)大量以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的 ABS 給出了過(guò)于樂(lè)觀的 AAA 評(píng)級(jí)。
在次貸危機(jī)后對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失誤的批判主要集中在以下兩點(diǎn)：
- 激勵(lì)問(wèn)題：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用由 ABS 發(fā)行人支付,并且各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)相似，因此在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲取市場(chǎng)份額有動(dòng)機(jī)提高發(fā)行人的評(píng)級(jí)
- 人員問(wèn)題：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師的薪水與投行相比普遍較低,而且每個(gè)分析師負(fù)責(zé)多個(gè)項(xiàng)目，因此在于投行博弈的過(guò)程中常常處于下風(fēng)
- 上述觀點(diǎn)雖然部分指出了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的問(wèn)題，但并沒(méi)有解釋為什么在次貸危機(jī)中風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)于 ABS，而非發(fā)行量更大的公司債。我們認(rèn)為以下原因更為重要：
評(píng)級(jí)模型問(wèn)題：
- 理論基礎(chǔ)：靜態(tài)池方法的實(shí)質(zhì)是通過(guò)全周期歷史數(shù)據(jù)的平均值評(píng)估主體的風(fēng)控能力，以此推斷入池資產(chǎn)表現(xiàn)。這是一種主體評(píng)級(jí)的思路，而非基于資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)的思路。主體評(píng)級(jí)的思路可能在兩個(gè)方面低估信用風(fēng)險(xiǎn)：
1）入池資產(chǎn)質(zhì)量可能低于歷史平均資產(chǎn)質(zhì)量
2）入池資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、政策調(diào)整等因素的影響可能比主體更為敏感
- 損失分布：評(píng)級(jí)模型關(guān)注損失期望（即損失率分布的平均值），而沒(méi)有考慮損失率變動(dòng)程度（即損失率分布的標(biāo)準(zhǔn)差）。由于 ABS 的現(xiàn)金流支付特征，導(dǎo)致其損失率的變動(dòng)程度大于公司債。其結(jié)果是 ABS 的信用風(fēng)險(xiǎn)要高 于同級(jí)別的公司債風(fēng)險(xiǎn)
- 相關(guān)性：與公司債不同，ABS 涉及多筆資產(chǎn)，因此需要考慮資產(chǎn)違約的相關(guān)性。評(píng)級(jí)模型通常將違約相關(guān)系數(shù)嵌入在模型之中，分析師不能直接分析違約相關(guān)性對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的影響，也通常不會(huì)直接針對(duì)相關(guān)系數(shù)進(jìn)行壓力測(cè)試。 評(píng)級(jí)模型的相關(guān)性參數(shù)通常基于未經(jīng)驗(yàn)證過(guò)的因素模型，并且依賴于全周期歷史數(shù)據(jù)的平均值，而次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)顯著提升，信用風(fēng)險(xiǎn)增加
信息不對(duì)稱問(wèn)題：
與公司債相比，ABS 的基礎(chǔ)資產(chǎn)要更加復(fù)雜，分析思路和所需技能也不盡相同。大多數(shù) ABS 底層資產(chǎn)的信息披露不充分，投資人也通常不具備基于逐筆資產(chǎn)信息評(píng)估資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此難以對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證。這使得 ABS 的投資過(guò)度依賴于評(píng)級(jí)。一旦評(píng)級(jí)結(jié)果出問(wèn)題則會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。
國(guó)內(nèi) ABS 評(píng)級(jí)是否也存在類似的問(wèn)題？
美國(guó)相比，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的問(wèn)題更為嚴(yán)重，有以下三點(diǎn)原因：
- 國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的模型類似，依然是以靜態(tài)池方法為基礎(chǔ)。
- 國(guó)內(nèi)像 FICO 評(píng)分這樣的通用信用評(píng)分尚未得到普遍應(yīng)用，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)底層資產(chǎn)的把控完全依賴于資產(chǎn)方提供的數(shù)據(jù)
- 國(guó)外消費(fèi)金融 ABS 的發(fā)行人主要為大型銀行，而國(guó)內(nèi)發(fā)行人的資質(zhì)參差不齊，存在較高的道德風(fēng)險(xiǎn)
信用科技在消費(fèi)金融 ABS 評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中能做什么？
基于以上分析我們認(rèn)為信用科技能夠在以下五個(gè)方面發(fā)揮作用：
目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用的 ABS 評(píng)級(jí)模型的基礎(chǔ)仍然是公司債評(píng)級(jí)的方法論，在應(yīng)用于ABS 評(píng)級(jí)時(shí)會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差。信用科技對(duì)消費(fèi)金融 ABS 評(píng)級(jí)的價(jià)值在于：
- 評(píng)級(jí)結(jié)果基于實(shí)際入池資產(chǎn)
- 考慮到 ABS 的現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)對(duì)損失分布的影響
- 對(duì)逐筆資產(chǎn)的相關(guān)性進(jìn)行更精確的估計(jì)
在消費(fèi)金融ABS市場(chǎng)上，信用科技對(duì)消費(fèi)金融 ABS 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的價(jià)值在于建立一套基于逐筆資產(chǎn)信息對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確計(jì)量的方法論。這套方法論由兩部分組成：
- 機(jī)器學(xué)習(xí)模型：基于資產(chǎn)方提供數(shù)據(jù)以及三方數(shù)據(jù)建立對(duì)逐筆資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的預(yù)測(cè)
- 信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型：綜合逐筆資產(chǎn)的信息對(duì)資產(chǎn)池以及 ABS 各層的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確計(jì)量
中誠(chéng)信征信公司在消費(fèi)金融 ABS 業(yè)務(wù)中，定位于獨(dú)立第三方的大數(shù)據(jù)信用信息服務(wù)商，通過(guò)信用科技手段穿透底層資產(chǎn)，對(duì)每筆底層資產(chǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)的信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，提升消費(fèi)金融 ABS 的信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
