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《加華資本理解的"消費(fèi)投資"》

2023-11-16 18:57 3607

北京2023年11月16日 /美通社/ -- 近期,《投中網(wǎng)》發(fā)布了關(guān)于加華資本的相關(guān)報(bào)道,以下為報(bào)道全文:

其實(shí)在大部分時(shí)間里,"消費(fèi)投資"都是安靜的,甚至是"對(duì)立"的。

比如2004年7月,時(shí)任國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師兼新聞發(fā)言人姚景源在"中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)與宏觀(guān)調(diào)控走向高層論壇"上,談到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)隱憂(yōu),即"GDP中的投資率逐年上升的同時(shí)消費(fèi)率的逐年下降"——這條雙曲線(xiàn)在當(dāng)年的媒體上被稱(chēng)為"消費(fèi)投資不對(duì)稱(chēng)",是公認(rèn)的未來(lái)宏觀(guān)調(diào)控主題——姚景源認(rèn)為有必要把問(wèn)題進(jìn)一步具體化,告訴人們?nèi)绻?quot;消費(fèi)不能夠飛速增長(zhǎng)去消化那些新的工業(yè)化增長(zhǎng)",就將面對(duì)"大起大落"的風(fēng)險(xiǎn)。

比如2007年5月22日,《新京報(bào)》刊載過(guò)一篇憂(yōu)心忡忡的評(píng)論員文章。當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩,次貸危機(jī)逐漸露出獠牙,全國(guó)掀起了關(guān)于"三駕馬車(chē)"的討論,思考"投資、出口、消費(fèi)"是否應(yīng)該重新排定座次,而湖南省率先提出將"擴(kuò)大消費(fèi)需求"納入工作考核"硬指標(biāo)",要求各級(jí)政府對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)要敢啃"硬骨頭",而筆者楊紹福對(duì)此表達(dá)了強(qiáng)烈的不安。

他認(rèn)為此舉雖然還原了消費(fèi)者在"整個(gè)大循環(huán)經(jīng)濟(jì)鏈條"中"最終投資者""資源源泉"的本質(zhì)角色,但拉動(dòng)消費(fèi)"應(yīng)是長(zhǎng)遠(yuǎn)的、可持續(xù)性的"工程,需要"要時(shí)刻監(jiān)控民眾消費(fèi)結(jié)構(gòu)是否合理",而各地曾經(jīng)多次出現(xiàn)過(guò)"依賴(lài)投資尋求數(shù)據(jù)提升"的鬧劇,進(jìn)而存在"政策本意被扭曲"的可能。于是他在標(biāo)題里提醒大家要認(rèn)識(shí)到"擴(kuò)大消費(fèi)"其中的"喜與憂(yōu)",并描述了一個(gè)具體的場(chǎng)景:"過(guò)度依賴(lài)投資催生出種種怪象……比如用政策為投資企業(yè)提供壟斷市場(chǎng)。"

到了2009年,"要投資"還是"要消費(fèi)"的爭(zhēng)議聲回響在了學(xué)界,變成一道公共選擇題。左小蕾、王東京等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出"最好不要用投資來(lái)保增長(zhǎng)",劉福垣、許小年、蒙代爾等學(xué)者呼吁直接以"購(gòu)物券"等實(shí)體形式拉動(dòng)居民消費(fèi)。反方以龔方雄、浦永灝為代表,相信直接"發(fā)錢(qián)反而容易導(dǎo)致消費(fèi)萎縮"?!督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》在當(dāng)年2月份的時(shí)候把這些意見(jiàn)整理合集進(jìn)行復(fù)盤(pán),定調(diào)"結(jié)構(gòu)合理的消費(fèi)不僅應(yīng)是拉動(dòng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的‘第一生產(chǎn)力',也是我們發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目的"。

可以說(shuō),在勢(shì)如潮水的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面前,"消費(fèi)投資"實(shí)際上是作為一種"參考答案"拿到了中國(guó)市場(chǎng)的"準(zhǔn)入證"。以至于在這之后的二十多年里,不斷回答"為什么是現(xiàn)在這樣"以及"我們需要怎樣變化"幾乎成為了中國(guó)消費(fèi)投資人流淌在血液里的本能。

懂"宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)"的投資人

很多人在評(píng)論加華資本創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)宋向前與"滴灌通"之間爭(zhēng)議的時(shí)候,喜歡用"挑戰(zhàn)"來(lái)進(jìn)行概括。基本邏輯是加華資本代表著傳統(tǒng)的"股權(quán)投資模式",而滴灌通的DRC形容自己非股非債,兩者對(duì)于給小微連鎖企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)存在異議。

老宋是創(chuàng)投圈里出了名的心直口快。比如2020年初瑞幸財(cái)務(wù)造假那會(huì),老宋寫(xiě)過(guò)一篇言辭犀利的文章,直接指出"瑞幸瘋狂盜刷中國(guó)信用",說(shuō)這種行為"是對(duì)四十年改革開(kāi)放,幾代人含辛茹苦建立起來(lái)的勤勞致富文化的戕害和揮霍。"

在疫情期間,加華資本捐助上海市價(jià)值814萬(wàn)元的物資。老宋甚至寫(xiě)了共計(jì)9篇隨筆來(lái)表達(dá)擔(dān)憂(yōu)和呼吁。做了系列與經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友、向松祚的直播,表達(dá)他對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理解和中美關(guān)系的思考。他對(duì)公眾話(huà)題仗義執(zhí)言、格外熱衷,雖然不知道他說(shuō)的能改變什么,但是他一直堅(jiān)持對(duì)外發(fā)聲。

在消費(fèi)和科技兩者關(guān)系的爭(zhēng)論,他也多次大聲疾呼不能將兩者對(duì)立起來(lái),消費(fèi)為科技提供巨大的應(yīng)用場(chǎng)景,還創(chuàng)造大量就業(yè)和稅收,為科技的發(fā)展提供了長(zhǎng)期的財(cái)政支持??萍紱](méi)有消費(fèi)場(chǎng)景和應(yīng)用,不能走向社會(huì)。

說(shuō)白了,前幾年投資圈流行一個(gè)說(shuō)法叫"優(yōu)秀的投資人就是要敢于發(fā)聲、勇于站臺(tái)"。老宋很符合這個(gè)定義,但他很少單純?yōu)榱俗约旱捻?xiàng)目、自己的投資方向站臺(tái)。

在老宋的投資觀(guān)里,投資人應(yīng)該意識(shí)到自己從事的是"經(jīng)濟(jì)工作",是一份常常參與到產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的"經(jīng)濟(jì)工作"。在這個(gè)前提下"社會(huì)責(zé)任"就變成了"投資人"這份職業(yè)的應(yīng)有之義,有責(zé)任跳出被投項(xiàng)目預(yù)設(shè)的框架,需要對(duì)"宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)"有深入的研究和思考。

包括加華資本現(xiàn)在廣為人知的"老牌消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)"這張名片,其實(shí)也來(lái)自他們的主動(dòng)選擇:"這么多年我們把自己約束在高頻、剛需、民生的大眾消費(fèi)品,一方面是因?yàn)槲覀冋J(rèn)識(shí)到了自己的能力邊界,另一方面是我們認(rèn)識(shí)到(消費(fèi))有基礎(chǔ)設(shè)施職能、具有利他賦能的能力。"

只不過(guò)中國(guó)作為體量巨大的單一市場(chǎng),在過(guò)去幾年表現(xiàn)出了巨大的"后發(fā)優(yōu)勢(shì)",投資人們獲得了短暫的"跳過(guò)技術(shù)路線(xiàn)"的機(jī)會(huì),賺足了來(lái)自"時(shí)代"的β。

老宋相信這兩個(gè)客觀(guān)條件的存在,帶來(lái)了一個(gè)陷阱:"很多人賺到了時(shí)代的β,卻認(rèn)為奏效的是自己的α,誤以為是自己的能力"。他認(rèn)為比亞迪是一個(gè)很典型的例子,"比亞迪也是熬了十多年,才最終找到了新能源汽車(chē)這條大賽道的機(jī)會(huì),在技術(shù)、人才、市場(chǎng)、制造能力等多方面積累了十多年才換來(lái)了今天的優(yōu)勢(shì)利潤(rùn)",是一個(gè)"合力的結(jié)果",無(wú)法簡(jiǎn)單地歸功于某一家投資機(jī)構(gòu)或者某一個(gè)企業(yè)家。

"所以你看到現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)都在聘請(qǐng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。"老宋希望一家合格的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該理解"康波"、不僅僅"順勢(shì)而為"。"康波"是由蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫提出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中繁榮和蕭條存在著周期性規(guī)律,分為繁榮、衰退、蕭條、回升四個(gè)階段。繁榮期以創(chuàng)新性技術(shù)變革為起點(diǎn),經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展;在孕育出下一次重大技術(shù)創(chuàng)新,進(jìn)入回升期之前,又必然經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)缺乏動(dòng)力的蕭條期。

具體到加華資本,老宋對(duì)實(shí)現(xiàn)難度做好了充足的思想準(zhǔn)備,準(zhǔn)備"10年磨一劍,哪怕30年也要堅(jiān)持下去"。當(dāng)然這或許也是"消費(fèi)投資"本身所決定的,因?yàn)樵诮?jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論里,消費(fèi)所產(chǎn)生不僅能滿(mǎn)足當(dāng)下的需要從而使勞動(dòng)力得到再生產(chǎn),產(chǎn)生即時(shí)效應(yīng),也存在著滯后效應(yīng)或延時(shí)效應(yīng),只有累積到一定的程度才會(huì)對(duì)個(gè)人的生活機(jī)遇和社會(huì)境況產(chǎn)生預(yù)期中的影響。

把"紅花"的位置還給企業(yè)家

其實(shí)在數(shù)據(jù)層面,屬于加華資本的"延時(shí)效應(yīng)"已經(jīng)開(kāi)始兌現(xiàn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示,今年三季度最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率繼續(xù)提升,達(dá)到94.8%,拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.6個(gè)百分點(diǎn);資本形成總額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是22.3%,拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù),支撐消費(fèi)高增長(zhǎng)的主要原因是居民消費(fèi)傾向的提升,三季度當(dāng)季平均消費(fèi)傾向69.8%,超過(guò)了2015-2022年同期。中金研究院認(rèn)為這樣表現(xiàn)反映出居民消費(fèi)情況的季度消費(fèi)支出增速較快、消費(fèi)傾向回升,反映出"居民消費(fèi)意愿提振并拉動(dòng)消費(fèi)延續(xù)恢復(fù)"。

今年4月份拍攝《超級(jí)投資家》的時(shí)候,老宋就感慨過(guò)這件事,說(shuō)自己從業(yè)28年、做專(zhuān)業(yè)消費(fèi)品投資17年,終于"盼到了中國(guó)消費(fèi)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中對(duì)最終GDP成長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)50%"。半年之后老宋和我再次聊起了這組數(shù)據(jù),顯得更加信心滿(mǎn)滿(mǎn),理由是"從發(fā)展規(guī)律上看,中等收入國(guó)家邁向高等收入國(guó)家,無(wú)一例外需要經(jīng)歷從生產(chǎn)型社會(huì)到消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)型"——按照2022年公布的數(shù)據(jù),即我國(guó)人均GDP約為1.28萬(wàn)美元,我國(guó)已經(jīng)接近世界銀行劃分的"高收入國(guó)家"的入門(mén)標(biāo)準(zhǔn)——他能感覺(jué)到"大家已經(jīng)開(kāi)始意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題","消費(fèi)已經(jīng)成為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正的穩(wěn)定器、壓艙石,和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍。"。

但老宋給加華資本劃了一條"線(xiàn)":投資人不應(yīng)該成為主角。

老宋很喜歡"企業(yè)家"這個(gè)詞。我和老宋聊了一個(gè)多小時(shí),速記里"企業(yè)家"出現(xiàn)了超過(guò)20次,其中有相當(dāng)篇幅用于描述"企業(yè)家"與"創(chuàng)業(yè)者"之間的區(qū)別,后者代表著一種職業(yè)選擇,而前者更像是一種能力的集合,"懂得德魯克管理科學(xué)、能夠駕馭研發(fā)、駕馭市場(chǎng),對(duì)企業(yè)、產(chǎn)品、市場(chǎng)有深刻理解"。

老宋把這種能力集合看作缺乏大風(fēng)大浪的時(shí)代里真正的α。而對(duì)于作為投資機(jī)構(gòu)的加華資本,最大程度地成為"企業(yè)的事業(yè)合伙人、成為企業(yè)的編外CEO、成為企業(yè)奔跑向冠軍的陪練,能夠參與公司經(jīng)營(yíng)"就成為了他們的α。

這種思維貫徹在實(shí)際里,投后成為了加華資本最重要的工作,占用了將近80%的投資團(tuán)隊(duì)的精力,每個(gè)被投項(xiàng)目都配置了專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)圍繞著ROE、品牌建設(shè)、渠道、市場(chǎng)、數(shù)字化進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的培養(yǎng),很多知識(shí)樹(shù)、思維導(dǎo)圖、產(chǎn)業(yè)圖譜干脆就是老宋自己畫(huà)的,"全中國(guó)都沒(méi)地方抄""甚至可以說(shuō)做了太多很細(xì)的工作,里面有些就是沒(méi)有用"。老宋好幾次公開(kāi)表示過(guò)這是一種"反人性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)",因?yàn)?quot;既不是一種愿景,也不是一種心靈雞湯,而是團(tuán)隊(duì)每天到每個(gè)企業(yè)中間,通過(guò)具體的管理、具體的運(yùn)作完成的積累","沉沒(méi)成本太大了"。

加華資本在此基礎(chǔ)上又提煉出兩個(gè)共識(shí):一個(gè)是哲學(xué)層面上的,強(qiáng)調(diào)投資的本質(zhì)是買(mǎi)下企業(yè)未來(lái)的盈利增長(zhǎng)、買(mǎi)到的是時(shí)間產(chǎn)生的紅利,"派分析師團(tuán)隊(duì)去分析過(guò)去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只能證明他們過(guò)去很優(yōu)秀";另一個(gè)是技術(shù)層面上的,強(qiáng)調(diào)投資的本質(zhì)是評(píng)估一家企業(yè)的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型(即DCF),投資人真正能創(chuàng)造價(jià)值的地方就在于"幫助企業(yè)在未來(lái)取得更高更穩(wěn)定的盈利水平"。

說(shuō)到這個(gè)話(huà)題,老宋又是一肚子氣:"我看到現(xiàn)在(很多機(jī)構(gòu))在合同上零零散散,投資合同大一堆,動(dòng)不動(dòng)一百兩頁(yè)……投資協(xié)議、增值協(xié)議、股東協(xié)議還有附加協(xié)議,似乎只要拿出足夠多的協(xié)議就能買(mǎi)到一個(gè)偉大的企業(yè)……你這么做只能賺套利的錢(qián)。

其實(shí)我要是老宋我也來(lái)氣,因?yàn)槲彝ㄟ^(guò)老宋的同事看到過(guò)一份"預(yù)研究復(fù)盤(pán)"。在飛書(shū)的協(xié)作文檔里,這份預(yù)研究被收歸在一個(gè)叫做"進(jìn)場(chǎng)前準(zhǔn)備"的大項(xiàng)里,預(yù)研究本身分為法務(wù)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、行業(yè)研究,每項(xiàng)點(diǎn)開(kāi)之后的子菜單里又包含數(shù)十上百份以"周"為頻率更新的報(bào)告文檔。出于職業(yè)考慮,我希望確定這些工作的觸達(dá)率,于是和那位同事發(fā)生了如下對(duì)話(huà):

"你們和同行交流過(guò)嗎?你們做的這些工作,同行他們會(huì)做嗎?"

"據(jù)我了解,我們的工作的細(xì)節(jié)程度甚至超過(guò)了并購(gòu)類(lèi)基金。比如經(jīng)營(yíng)分析、會(huì)員運(yùn)營(yíng)、服務(wù)SOP、品牌第二曲線(xiàn)、HR招聘流程管理方面投資團(tuán)隊(duì)都會(huì)參與進(jìn)去。"

"那這些復(fù)盤(pán),真的能夠進(jìn)入他們的決策當(dāng)中嗎?"

"對(duì),我們會(huì)參與企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策。而且這些工作本身就是我們的一個(gè)理念,我們只有創(chuàng)造了價(jià)值,才有資格去分享對(duì)方的收益。"

"加華實(shí)業(yè)"

我在老宋身上經(jīng)常能看到溫鐵軍教授的影子。比如溫鐵軍教授多次在公開(kāi)演講、論壇上談到"資源資本化"問(wèn)題——在全面擁抱市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度很低,在1978年全國(guó)工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值約1萬(wàn)億元的情況下社會(huì)存款僅有226億;轉(zhuǎn)型擁抱市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后,大量未完成貨幣化的資源型資產(chǎn)通過(guò)交易形成資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入市場(chǎng),金融資本獲得更多的主導(dǎo)權(quán)——這是一種值得警惕的"虛擬擴(kuò)張"。

老宋也經(jīng)常毫無(wú)保留地認(rèn)為,金融是帶有一定的"原罪感"。他認(rèn)為中國(guó)金融的附加值高得"不應(yīng)該","5800多家上市公司共同創(chuàng)造的利潤(rùn),被30多家金融公司、銀行拿走一半"的現(xiàn)狀背離了金融行業(yè)骨子里"服務(wù)業(yè)"的本質(zhì)。他希望金融機(jī)構(gòu)、投資人不能只空喊"升級(jí)打法","還是要自己去真正地經(jīng)營(yíng)企業(yè)"。

很大程度上,這也是老宋決定和我對(duì)談的直接原因。在正式展開(kāi)對(duì)談之前,我和老宋曾經(jīng)有過(guò)一次簡(jiǎn)短的溝通。我希望能提前確定好談好主題,好針對(duì)性地準(zhǔn)備語(yǔ)料。但老宋拒絕了這個(gè)提議,他希望對(duì)談能夠在"不設(shè)話(huà)題"的狀態(tài)下進(jìn)行,希望能夠讓大家看到之后"有所思考",而不是只談"現(xiàn)象"——既然全行業(yè)都在焦慮"沒(méi)有時(shí)間思考、沒(méi)有時(shí)間積累、沒(méi)有時(shí)間做研究",老宋愿意在新一次勢(shì)如潮水的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面前,提供一種"參考答案"。

但老宋仍然帶來(lái)了"意外"。在談話(huà)的最后,他向我透露了一個(gè)想法,他考慮過(guò)未來(lái)某一天把"加華資本"改名成"加華實(shí)業(yè)"。

"我們不認(rèn)為自己是一家基金公司。我們投資過(guò)程中自營(yíng)的部分很多,可以說(shuō)幾乎是每個(gè)項(xiàng)目最大的LP,大概能占到(全部項(xiàng)目投資金額)的30%。"老宋認(rèn)為新名字更能準(zhǔn)確概括他們的實(shí)際工作內(nèi)容,而我下意識(shí)地想到了2021年加華資本曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)的一輪融資,他們以股東而非LP形式引進(jìn)了普洛斯和紅杉中國(guó),老宋當(dāng)時(shí)在接受采訪(fǎng)時(shí)曾經(jīng)把這件事稱(chēng)為"歷史拐點(diǎn)",宣告加華通過(guò)資源整合擁有了"迭代升級(jí),合伙打群架"的能力。

"那有具體的時(shí)間表嗎?"我最后問(wèn)到,"大概類(lèi)似于,預(yù)計(jì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)走到某個(gè)節(jié)點(diǎn)?"

"沒(méi)有,這個(gè)事情要靠我們自己去做,需要一個(gè)漫長(zhǎng)的時(shí)間。"老宋的回答沒(méi)有任何猶豫,他又變回了那個(gè)具有典型宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家氣質(zhì)的投資人,"實(shí)業(yè)更能幫助到老百姓改善生活,但實(shí)業(yè)的投資回報(bào)率下降得很快,我們從2008年的12.5%下降到了2022年的5%到6%左右……我認(rèn)為我們積累了足夠的經(jīng)驗(yàn)和能力,最能夠說(shuō)服市場(chǎng)的籌碼,就是你自己下場(chǎng)做次實(shí)驗(yàn)。"于世俗意義上的成本而言,老宋似乎更為欣賞帶有苦感和投入感的成就,也許過(guò)程遠(yuǎn)比結(jié)果重要。

原文鏈接:https://mp.weixin.qq.com/s/k-xXeco7RRT7x9tVmy6yFA

消息來(lái)源:投中網(wǎng)
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