投資者信息披露：多少信息才算完整？

傳說有一群盲人和一頭大象，每個(gè)盲人都摸了摸大象身上的一個(gè)不同部位（如象牙、象鼻、象腿等），于是每個(gè)人對(duì)大象的樣子的概念都各不相同。很明顯，他們當(dāng)中沒有一個(gè)人的概念是完整的。要完整地了解大象，他們還需要其它信息。

?就像盲人摸象那樣，在沒有充分必要信息的情況下，對(duì)任何一個(gè)人來說，要準(zhǔn)確完整地了解一家上市公司都是不容易的。其中一個(gè)難關(guān)在于判斷在不考慮管理者利益、經(jīng)驗(yàn)和想法的情況下，什么信息或者“收益預(yù)期”最滿足某個(gè)人的需求。投資者該關(guān)注整體、局部還是某種組合取決于手頭上的任務(wù)、目標(biāo)群體和具體的市場(chǎng)動(dòng)力。

我們認(rèn)為，像美國公平信息披露制度等遵循信息披露的行為可能會(huì)脫離整體和戰(zhàn)略指導(dǎo)方針。那樣的話，“大象”可能就會(huì)陷入險(xiǎn)境了。

集中于不斷變化的短期指標(biāo)的信息披露行為, 如季盈利目標(biāo)等，引發(fā)了一個(gè)問題：我們是否失去了傳播企業(yè)的戰(zhàn)略本質(zhì)的機(jī)會(huì)呢？問題在于像賣方分析師、對(duì)沖基金等的局外人會(huì)參與進(jìn)來并且密切關(guān)注整體發(fā)展，但是他們的觀點(diǎn)可能會(huì)不完整卻占重要地位。而且，隨著全球市場(chǎng)的融合和peer集團(tuán)的跨國擴(kuò)張，一種更全面的、勝過監(jiān)控指令及關(guān)注面狹窄的披露行為的引導(dǎo)方法更值得提倡。

保持平衡

對(duì)于專門負(fù)責(zé)信息披露的投資者關(guān)系從業(yè)者而言，問題的關(guān)鍵在于如何為投資者提供最好的信息，幫助他們決定到底是該買入、持有還是賣出證券。IRO們需要保持好符合監(jiān)控指標(biāo)的信息披露與更有效地幫助投資者了解企業(yè)整體的信息披露之間的平衡。

這就導(dǎo)致了近來某些企業(yè)和專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)于“收益預(yù)期”的批判，而這些批判往往是在沒有弄清楚什么是“收益預(yù)期”的情況下提出的。真正有效的“收益預(yù)期”既包括長(zhǎng)期預(yù)期，也包括短期預(yù)期。

自美國公平信息披露制度實(shí)施以來，許多美國上市公司就把收益預(yù)期看成是有利于加大零售市場(chǎng)透明度的遵循監(jiān)控制度的做法。奇怪的是，在企業(yè)由于公司丑聞或其它因素努力遵循法律并加大信息披露力度的同時(shí)，我們既看到了信息的豐富又看到了信息的匱乏。

在某些方面，公司的信息披露顯得內(nèi)容“超重”。作為一個(gè)集團(tuán)，有些上市公司居然發(fā)布了250頁厚滿是金融信息的文件給投資者們看。起初，信息披露內(nèi)容的增加正面影響確實(shí)不錯(cuò)，因?yàn)橥顿Y者們把信息披露的量等同于信息披露的質(zhì)了。但是，在大量的數(shù)據(jù)中，收益預(yù)期就顯得context “過輕”了，因?yàn)楹芏喙倦m然披露的信息量雖然大了，但是并不一定符合美國公平信息披露制度或者其它制度的要求。他們并沒有解釋那些數(shù)據(jù)的意義以及它們的重要性。

在其它方面，有些公司提供了最小的金融指標(biāo)，但那些信息對(duì)于企業(yè)的前景幾乎沒有任何意義。也許這類的信息披露（）可對(duì)公司的短期發(fā)展提供有效參考，但也可能限制了投資者的眼光和長(zhǎng)期的整體前景。因此，“短期眼光”往往會(huì)讓投資者忽略了企業(yè)的整體，只關(guān)注與某一時(shí)期的具體狀況。

由于“短期主義”的出現(xiàn)，向?qū)У暮x，尤其是盈利預(yù)期的含義，引起了很大的爭(zhēng)議。一些公司認(rèn)為向?qū)?yīng)該像開關(guān)一樣，要不就給向?qū)?，要不就不給。其它像可口可樂和麥當(dāng)勞那樣不提供盈利向?qū)У墓緞t認(rèn)為，更多的關(guān)于公司基礎(chǔ)以及盈利動(dòng)力等有助于投資者自己評(píng)估和定位公司前景的信息可以幫助投資者更好的了解公司。

一些批判“短期主義”的人認(rèn)為，短期行為并不符合企業(yè)要從長(zhǎng)遠(yuǎn)看的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，“短期主義”過分強(qiáng)調(diào)短期表現(xiàn)和短期結(jié)果，因而轉(zhuǎn)移了投資者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的關(guān)注。

投資者關(guān)系從業(yè)者認(rèn)為，長(zhǎng)期和短期的觀點(diǎn)并不是完全對(duì)立的。幾乎所有的公司都提供收益預(yù)期。問題只在于采取怎樣的形式提供收益預(yù)期。

我們不同意批判向?qū)У恼f法，那忽略了實(shí)際傳播的本質(zhì)和當(dāng)今世界投資者關(guān)系的不同。這種行為也很危險(xiǎn)因?yàn)樗鼘?dǎo)致了一種誤解：沒有新聞發(fā)布，就沒有事實(shí)。

正所謂眾口難調(diào)，我們并不認(rèn)同收益預(yù)期是全部或者全無的主張。對(duì)于剛上市的公司或者持有抓單一重大項(xiàng)目的資本公司也許很有用，很有意義。對(duì)于一些沒有賣方coverage和需要長(zhǎng)期逐步上市的公司，披露短期目標(biāo)和相關(guān)進(jìn)展有助于投資者理解公司的季盈利目標(biāo)。

此外，我們認(rèn)為，短期的投資行為不應(yīng)該被片面排出。畢竟，資本市場(chǎng)是流動(dòng)的，因此短期投資和長(zhǎng)期投資者都是需要的。僅有通過合約交易的長(zhǎng)期投資者是不實(shí)際、不可取的，特別是考慮到它給交易價(jià)格造成的不平衡。

買方和賣方共同構(gòu)成市場(chǎng)的動(dòng)力。一旦達(dá)到了自己的目標(biāo)價(jià)格，現(xiàn)存投資者就會(huì)賣出自己的證券。新的投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，進(jìn)入市場(chǎng)尋求最高回報(bào)。他們希望找到自己信任的公司，并通過公司的報(bào)告了解投資的風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩碚f，投資者不僅要了解公司的基本狀況， 還要了解影響或推動(dòng)公司發(fā)展的因素。這給收益預(yù)期增添了更豐富的內(nèi)涵—既包括短期因素也包括長(zhǎng)期因素的向?qū)А?/p>

創(chuàng)造信息豐富的投資市場(chǎng)

收益預(yù)期就是為所有投資者創(chuàng)造一個(gè)信息豐富的投資市場(chǎng)。它應(yīng)提供清晰、一致的關(guān)于公司整體的信息，如公司的性質(zhì)、公司的目標(biāo)以及公司的動(dòng)力等。通過這些保質(zhì)保量的收益預(yù)期報(bào)告，投資者對(duì)公司有360度的全面的了解。理想地說，收益預(yù)期既要包含具體的公司信息，也要包含具體的行業(yè)信息。

收益預(yù)期的最終目標(biāo)應(yīng)該是讓投資者了解公司的運(yùn)行目標(biāo)、環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)。這三方面的信息收益預(yù)期應(yīng)該使投資者可以更準(zhǔn)確地衡量公司，以降低公司資產(chǎn)成本。正確的收益預(yù)期不應(yīng)是為了完成信息披露任務(wù)、遵循任何國家的法律制度、奉行指標(biāo)或者迎合某一利益群體。

教育投資者

不斷地教育是有效收益預(yù)期的一個(gè)重要目標(biāo)。有效收益預(yù)期應(yīng)當(dāng)明確肯定地指出公司的整體狀況和推動(dòng)公司發(fā)展的動(dòng)力等。

關(guān)于企業(yè)的基本狀況、行業(yè)的變化、以及企業(yè)在該行業(yè)內(nèi)的發(fā)展等的信息可以使投資者和公司管理者一樣了解公司。關(guān)于公司的具體戰(zhàn)略及業(yè)績(jī)等信息的出現(xiàn)導(dǎo)致了性能參數(shù)的建立。對(duì)于季公司運(yùn)營狀況對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的影響的解釋有助于投資者關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。

關(guān)于利率及其對(duì)資本結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略實(shí)施等的影響的信息對(duì)投資者也非常有用。不斷增加的非工人會(huì)計(jì)原則的金融信息的必要披露，如自由資金流通、未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的盈利等，在某些行業(yè)十分盛行。具體的與企業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)，如一位投資組合經(jīng)理的管理資產(chǎn)、旅館連鎖聯(lián)營的出租房間等，都可以讓投資者對(duì)公司的前景有更好的了解。

要進(jìn)一步教導(dǎo)投資者，IRO們也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，針對(duì)不同的投資者，對(duì)信息披露量體裁衣是非常有用的。例如，大型聯(lián)合企業(yè)的IRO為了滿足相關(guān)行業(yè)分析師的需求，需要提供每一關(guān)鍵單位的信息。

其實(shí)，可幫助投資者了解企業(yè)整體狀況的信息還是很多的。CEO交流—年度報(bào)告、發(fā)言、與投資者單獨(dú)會(huì)談時(shí)的評(píng)論等中CEO們的letter,都可讓投資者對(duì)公司的領(lǐng)導(dǎo)和策略有很好的了解。員工溝通則是另外一種資源。?

全球化對(duì)盈利預(yù)期的影響

許多不同的因素構(gòu)成了更全面的盈利預(yù)期，如全球化、美國新管理層薪資水平制度/賣方research的下降、對(duì)沖基金的activist initiatives等。其他因素包括如零售投資者中日益增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)普及率，如可擴(kuò)展性商業(yè)報(bào)告語言等新規(guī)定的出現(xiàn)以及投資者和其他市場(chǎng)參與者在網(wǎng)絡(luò)上的廣泛溝通等。

隨著全球金融市場(chǎng)的融合，通過股市交易兼并和其他的策略組合，投資者們更期待有一些可幫助他們?cè)u(píng)估企業(yè)的可比信息出現(xiàn)。許多希望爭(zhēng)取國際資本的美國公司也許需要考慮一下有利于他們與總部在其他地方的企業(yè)合作的信息披露。否則，他們也許會(huì)發(fā)現(xiàn)在美國市場(chǎng)常見的a focus on metrics，如每股盈利等，提供的信息并不突出和具有競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)槭澜缟系钠渌袌?chǎng)參與者正在披露兩者其他的性能基準(zhǔn)。在國際基礎(chǔ)上對(duì)投資者們進(jìn)行關(guān)于社會(huì)責(zé)任的趨向和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的融合不應(yīng)該只在國內(nèi)占領(lǐng)先地位，在國際上也應(yīng)當(dāng)如此。

已經(jīng)進(jìn)行多次交易的大型國際企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到了根據(jù)不同投資者提供不同信息的重要性。紐約證券交易中心和泛歐證交所的兼并及其在納斯達(dá)克倫敦證券交易中心的上市證明，越來越多的美國公司希望與國外投資者進(jìn)行溝通。

投資經(jīng)理們不斷開發(fā)總部設(shè)在世界各地的公司的國際組合，類似的溝通需求也隨之產(chǎn)生。這又給公司與國外投資者的溝通提供了機(jī)會(huì)。一次，為創(chuàng)造最高的證券交易額，IRO們需要提供本公司與其他公司應(yīng)該投資者們了解該公司與國際上同類企業(yè)的區(qū)別，而不僅僅是與國內(nèi)其他公司的區(qū)別。對(duì)國外潛在投資和的了解可以使投資者關(guān)系從業(yè)者有更明確的動(dòng)力區(qū)向國外投資者們傳播公司的基本信息。

盡管另有其他的目的，新的證券交易委員會(huì)對(duì)于“薪資討論和分析”的要求又為促進(jìn)關(guān)于公司基本動(dòng)力方面的信息披露提供了良機(jī)。通過年度股東簽署委托書中關(guān)于管理成薪資的闡述，公司可以有效地闡釋高層管理者的薪資與整體運(yùn)營政策和性能公制的匹配程度?？偟膩碚f，this should create greater equivalence with the Operating and Financial Reviews of UK companies, which currently report strategies, targets, risks, assets, and relationships.

導(dǎo)致更廣泛的信息披露的另一個(gè)因素就是許多公司需要彌補(bǔ)又不想減少的賣方分析研究引起的信息鴻溝。國家信息研究所的一份調(diào)查表明，35%在美國證券交易中心和納斯達(dá)克上市的公司沒有提供分析。而且，隨著買方研究的增長(zhǎng)，企業(yè)就會(huì)根據(jù)買方需求“裁制”信息，以更好的滿足買方需求。了解對(duì)沖基金造成的潛在波動(dòng)的公司也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)容更豐富的信息披露可能引起對(duì)中基金的反感。不管你的公司經(jīng)營什么，更多的信息披露都有助于投資和更好的了解公司的運(yùn)轉(zhuǎn)/前景和交易價(jià)格。