深圳2008年9月16日電 /新華美通/ -- 招商證券研發(fā)中心發(fā)布一周投資策略，指出，貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的短線反彈可以預(yù)期，但市場至少還需要繼續(xù)筑底以消化大小非減持壓力。具體內(nèi)容如下：
美國金融業(yè)噩耗不斷，全球性動(dòng)蕩逐步放大。
作為政府支持的房貸企業(yè)，房利美和房地美終于逃過破產(chǎn)的厄運(yùn)，上周美國政府接管兩家企業(yè)的消息曾一度令市場為之振奮，但緊隨其后的是大投行雷曼兄弟的破產(chǎn)、AIG 申請過渡貸款、美林被美國銀行收購，美國金融業(yè)的危機(jī)似乎還遠(yuǎn)未結(jié)束。創(chuàng)紀(jì)錄的季度虧損、今年以來已跌去90%的股價(jià)以及不斷傳出的收購傳言無不昭示著雷曼兄弟將成為繼貝爾斯登后投給金融市場的又一顆重磅炸彈，而今這一炸彈終于引爆。伴隨著華爾街各種壞消息而來的是，全球股市在金融股的帶動(dòng)下大幅震蕩。然而，位于動(dòng)蕩之源的美國股市，表現(xiàn)卻明顯好于其它市場，值得我們深思。回顧2007年以來的全球市場，美國股市無論是在波動(dòng)幅度，還是在下跌深度上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于外圍市場。這表明，美國金融市場的波動(dòng)在向歐洲以及日本傳播時(shí)具有放大效應(yīng)，而對歷史數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，美國股市50%以上的波動(dòng)會(huì)都反映到歐洲的股市上?？梢灶A(yù)見的是，未來一段時(shí)期內(nèi)，如果美國金融業(yè)狀況繼續(xù)惡化，將對全球金融市場產(chǎn)生更大的沖擊。換句話說，美國金融動(dòng)蕩帶來的后果或?qū)⑹箽W洲和日本等經(jīng)濟(jì)體蒙受更大的損失，目前看來這種長期積聚的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放。
證監(jiān)會(huì)及時(shí)修訂了基金凈值估算方法，無形中消弭了可能的贖回潮。
在對近期市場大幅下跌的總結(jié)和反思中，我們意識(shí)到如下循環(huán)鏈條的危險(xiǎn)：一些長期停牌的股票，如鹽湖鉀肥、云天化等，在復(fù)牌后可能出現(xiàn)30%以上的大幅下跌，則重倉這些股票的基金凈值實(shí)際上已經(jīng)大幅縮水，則基金投資者的最優(yōu)策略必然是趁未復(fù)牌前立即贖回該基金；而大規(guī)模的贖回行為又會(huì)導(dǎo)致該重倉股市值占比上升，從而剩余投資者為避免虧損將產(chǎn)生更大的贖回意愿，進(jìn)一步加速該基金的贖回直至清算；而這一過程又可能引發(fā)其他基金的贖回與拋售。幸運(yùn)的是，證監(jiān)會(huì)在基金投資者發(fā)現(xiàn)這一漏洞之前及時(shí)修改了凈值評(píng)估方法，雖然會(huì)令部分基金凈值大幅下降至應(yīng)有水平，卻也因此終結(jié)了套利贖回-被動(dòng)賣出這一惡性循環(huán)鏈條，從而將一場大禍消弭于無形之中。
貨幣政策轉(zhuǎn)向，或?yàn)閼?yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢變化。
繼7月底悄然放松各家銀行的信貸額度之后，本周一央行下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率0.27%，并下調(diào)部分中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率1%。此舉意味著央行貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向放松。這較我們預(yù)期的更早且更全面，究其原因，應(yīng)在于近期公布的8月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)正在快速、甚至是加速的放緩，并且央行可能對未來一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀。如果上述推斷成立，那么貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)墒械暮x將頗為矛盾，正如經(jīng)濟(jì)加速階段的加息之后股市并不一定會(huì)下跌，經(jīng)濟(jì)減速階段的減息之后股市也并不一定會(huì)上漲。
短線反彈可以預(yù)期，但市場至少還需要繼續(xù)筑底。
首先需要探討的是，滬深300指數(shù)季 K 線圖明確勾勒出一幅與泡沫膨脹完全對稱的泡沫破裂后的走勢圖，而 A 股市場從06年末2000點(diǎn)開始進(jìn)入泡沫化趨勢中，則此次泡沫破裂終結(jié)于2000點(diǎn)附近應(yīng)是符合自然發(fā)展規(guī)律的情景。其次，可以促成市場轉(zhuǎn)折的兩大條件目前還算不上完全成熟：經(jīng)濟(jì)政策開始轉(zhuǎn)向，但是否能立即發(fā)揮效果，例如出現(xiàn)我們期待的貨幣增速高于名義經(jīng)濟(jì)增速這一有利情況，還需要觀察；同時(shí)，股市政策也開始轉(zhuǎn)向，但能夠切實(shí)改變短期供需關(guān)系的強(qiáng)有力政策仍未出現(xiàn)。由此看來，貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的短線反彈可以預(yù)期，但市場至少還需要繼續(xù)筑底以消化大小非減持壓力。
