上海2021年1月31日 /美通社/ --
#消費(fèi)向前看
繼上周東鵬飲料成功過會，近日加華資本投資的愛慕股份成功通過中國證監(jiān)會審核，不日將正式掛牌上市，又一個中國消費(fèi)細(xì)分賽道的行業(yè)冠軍誕生。
巴比食品、東鵬飲料、愛慕股份，四個月內(nèi)三家加華Family的冠軍企業(yè)，陸續(xù)登陸資本市場，這是加華過去數(shù)十年的堅(jiān)守之佳釀。
利他渡人，共創(chuàng)價值，博觀約取，厚積薄發(fā)，加華相信堅(jiān)持的力量，不斷磨心、修事、悟道、渡人，繼續(xù)在價值投資的道路上篤信篤行，通向勝利。
正文：
加華資本宋向前腳受了傷，坐著輪椅從上海飛深圳，參加?xùn)|鵬特飲的上市聆訊（2021年1月21日）。第二天回到上海接受IIR專訪，當(dāng)被問及心情如何時，他回答：很平靜。
根據(jù)招股書，能量型飲料東鵬特飲預(yù)計(jì)估值150億，但按照目前“防御類”、抗跌性的消費(fèi)股勢頭（農(nóng)夫山泉造就新的中國首富、茅臺市值2.7萬億、海天味業(yè)（醬油）、金龍魚市值都超6000億），目前應(yīng)是“暗流涌動”，可能還能翻幾番。東鵬最大股東是潮汕創(chuàng)始人林木勤（直接或間接持股56.41%），除此外，唯一外部機(jī)構(gòu)股東是加華資本（2017年7月加華資本投資3.5億，持股10%），從投資到上市，3年多時間，相信長期主義的加華卻高速收獲了碩果。
宋向前身上，早已擁有消費(fèi)投資人、學(xué)者、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師的眾多標(biāo)簽，創(chuàng)立加華14年，平均每年只投2-3個項(xiàng)目，算上東鵬，近25% Portfolio目前在A股（除東鵬特飲外，加華的投資組合還有洽洽食品、奧瑞金、來伊份、加加食品、居然之家、巴比食品，已申報上市的有愛慕股份），他的業(yè)績和他流暢嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋磉_(dá)一樣，似乎無懈可擊。
渠道與消費(fèi)者特征的變革，傳統(tǒng)企業(yè)家與二代子女間的交班、更替，傳統(tǒng)消費(fèi)與新消費(fèi)的撞擊……早年賽道不性感，無人問津，如今新消費(fèi)無比擁擠。謹(jǐn)慎出擊的加華，還能守得住自己的競爭力嗎？我們一直試圖挑戰(zhàn)，而宋向前的回答也很堅(jiān)定：要熱愛，訓(xùn)練耐力，親自下場，長期陪跑；與被投企業(yè)共情共鳴，全心全意投入到企業(yè)的價值創(chuàng)造中去。他喜歡泰康陳東升的一句話“爭取當(dāng)農(nóng)夫，不要當(dāng)獵手，即使手上只有一畝三分地，我也要把他繡出花來。”
以下為IIR專訪加華資本宋向前的部分實(shí)錄：
時間是價值的稱重器
IIR：您應(yīng)該是國內(nèi)券商崛起最早的一批參與者與見證者，當(dāng)時（2007年）為什么選擇跳出體制，成立加華？
宋向前：可能因?yàn)槲疫^去做賣方（證券公司做投行業(yè)務(wù)），有一個比較好的職業(yè)背景，掌握了一些專業(yè)技能，見證了中國資本市場由小到大的發(fā)展，也了解到中國企業(yè)和企業(yè)家的訴求。
股權(quán)投資是個舶來品，我剛下海時還是中國私募股權(quán)投資發(fā)展的早期，這是時代機(jī)遇。但天下所有的事兒還得基于興趣，我對這個事兒有興趣，發(fā)覺它是終生可從事的事業(yè)。
IIR：創(chuàng)業(yè)14年，是否有過艱難時刻？
宋向前：最大的壓力在于我們的商業(yè)模型。大家都知道加華是一家高度垂直消費(fèi)服務(wù)業(yè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，10多年前還是互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)時代，消費(fèi)不“性感”，沒多少人愿意做這個選擇。
另外，消費(fèi)行業(yè)有個特點(diǎn)，一旦成為行業(yè)冠亞軍，就說明已經(jīng)跑過震蕩拐點(diǎn)，不僅現(xiàn)金流好，企業(yè)的品牌、市場、渠道、管理運(yùn)營都已經(jīng)比較完善。對這樣的企業(yè)而言，單純有錢不管用，因?yàn)楣静蝗卞X。你（機(jī)構(gòu)）一定要“被需要”，能在資本要素后還為企業(yè)提供更多價值，這對我們的要求就更高。
選了這樣一個非?！半y”的商業(yè)模型，還要抵住誘惑，堅(jiān)持下來，艱難時刻挺多的。但我一直相信，難的事往往是有價值的事，所以我們把自己定位為共創(chuàng)型的事業(yè)合作伙伴、超級員工型的投資機(jī)構(gòu)、賦能型的投資平臺，付出也必須超出常人（同類機(jī)構(gòu)）。
很多同行到我們公司考察、交流、對我們的評價最后是：加華不是投資機(jī)構(gòu)，是一個實(shí)業(yè)型、服務(wù)型的投資公司。我們本質(zhì)上是在把投資當(dāng)作實(shí)業(yè)做。
IIR：加華為什么沒有投資火熱的“網(wǎng)紅”奶茶行業(yè)，比如您家鄉(xiāng)（湖南）的“茶顏悅色”，或類似“元?dú)馍帧边@樣的軟飲品牌？
宋向前：我們也在看，但我們認(rèn)為奶茶這個賽道是年輕人的產(chǎn)品，產(chǎn)品的生命周期、覆蓋的消費(fèi)人群年齡段不是那么廣。在有選擇的情況下，我更愿意投資生命周期更長的普適性產(chǎn)品。
IIR：有估值因素嗎
宋向前：本質(zhì)很重要，估值不等于市值，市值更不等于價值。時間是企業(yè)價值的稱重器，我是個堅(jiān)定的價值投資主義者。
買“三個增長”
IIR：加華的投資量少而精，失敗率為0。但消費(fèi)賽道當(dāng)下太熱了，眾多機(jī)構(gòu)爭搶，以后很可能看好的項(xiàng)目更拿不到。加華怎么保持自己項(xiàng)目端的競爭力？
宋向前： 我們有一個理念：投人以資本，渡已以心誠，博觀而約取，厚積而薄發(fā)。未來的機(jī)構(gòu)競爭比的不是規(guī)模，比的是你究竟是不是一家專業(yè)化機(jī)構(gòu)，能不能為社會、企業(yè)、百姓創(chuàng)造價值，這是根本。
我們是一個投研驅(qū)動的公司，宏觀做經(jīng)濟(jì)研究，中觀做行業(yè)研究（行業(yè)競爭要素、生產(chǎn)要素等），微觀做企業(yè)研究（企業(yè)的內(nèi)部價值經(jīng)營和外部價值創(chuàng)造、企業(yè)的核心競爭力等）。研究上我們要求更廣、更深，但選擇上，要更輕。我們選擇的一定是好人、好企業(yè)、有生命力的好品牌；而我們買的就是三個增長，第一買行業(yè)增長，第二買企業(yè)增長，第三買企業(yè)家個人的學(xué)習(xí)能力和人格、心靈的增長。
IIR：比如當(dāng)年加華怎么投進(jìn)東鵬特飲的？又怎么給它創(chuàng)造價值？好像很多頭部機(jī)構(gòu)當(dāng)時也找過。
宋向前：和東鵬特飲的林總很早就認(rèn)識了，我們大概磨合了將近四年。每一次去林總辦公室都是泡壺茶，喝茶，但始終沒得到投資機(jī)會，大多都是在談業(yè)務(wù)。
有幸投進(jìn)去后，東鵬特飲的深化渠道改革、數(shù)字分銷方面的創(chuàng)新我們參與進(jìn)去了。從大屏轉(zhuǎn)小屏，強(qiáng)調(diào)數(shù)字傳播矩陣?；谖覀儗Ξa(chǎn)業(yè)的研判和共同努力，東鵬確定了渠道為王，擁抱年輕人的戰(zhàn)略方針。消費(fèi)是一個變化多端的行業(yè)，也是個競爭很充分的行業(yè)，只有保持永遠(yuǎn)的張力、警惕和創(chuàng)新能力，才能永立潮頭。
IIR：同是飲品行業(yè)，匯源剛從港股退市，娃哈哈也一直在轉(zhuǎn)型。它們都是時間悠久的大企業(yè)，轉(zhuǎn)型過程也都面臨一些問題。如果您有機(jī)會見到宗慶后（娃哈哈創(chuàng)始人）和朱新禮（匯源創(chuàng)始人），您會給他們什么建議？
宋向前：我覺得有句話很好，沒有企業(yè)家的時代，只有時代的企業(yè)家。傳統(tǒng)企業(yè)之所以成為傳統(tǒng)企業(yè)，是因?yàn)樗麄內(nèi)狈谑袌霏h(huán)境變化和消費(fèi)人群時代變遷的深刻洞察和快速迭代。只有建立在人性洞察上的產(chǎn)品，才能成就一個好公司，才具備人文價值，這樣的公司才會生生不息。
另外，中國正面臨一代企業(yè)家向二代傳承的大考，很少有企業(yè)能做到基業(yè)長青。老一代企業(yè)家要相信年輕人，因?yàn)樗麄冏约阂彩菑募で?、果敢的時代走上創(chuàng)業(yè)之路的。年輕人缺乏歷練，給他們機(jī)會，勇敢把他們扶上前臺，站在舞臺中央。
企業(yè)傳承又要傳什么？年輕人既要繼承老一輩企業(yè)家精神，又要創(chuàng)新。我覺得應(yīng)該是傳承、優(yōu)化機(jī)制、現(xiàn)代企業(yè)的科學(xué)管理方法論。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原動力。
IIR：如果有機(jī)會，您會收購匯源嗎？
宋向前：不會。剛才說到的，我們買企業(yè)，就買三個增長，不是買渠道買工廠。
做“價值創(chuàng)造者”
IIR：您長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，如何看待當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)行業(yè)？
宋向前：我一直把加華的發(fā)展放在中國大的發(fā)展環(huán)境中去看。我經(jīng)常開玩笑：在國際經(jīng)濟(jì)的奧林匹克運(yùn)動會上，我們中國是以“殘疾人”的身份來參加這個“健康人”的比賽，但我們卻得了亞軍，相當(dāng)了不起。這個殘疾人，指的是二元經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)，這個比喻可能可以比較生動地勾勒出中國經(jīng)濟(jì)的宏觀畫像。
我是堅(jiān)定的市場主義者，如果中國未來是一個統(tǒng)一大市場，有統(tǒng)一的游戲規(guī)則，沒有所有制區(qū)分，不分國有、民營，讓市場充分調(diào)配資源，中國的經(jīng)濟(jì)增長還有非常巨大的潛力，隨之而來的是消費(fèi)能量的釋放、市場購買力的提升。
我曾寫文章說過，未來20年中國是超級消費(fèi)時代，未來在消費(fèi)服務(wù)和科技領(lǐng)域中國會誕生更多千億市值公司，他們可能是超級物種，不能用傳統(tǒng)的PE、PS、EV/EBITDA來估值，比如我們投資的文和友。
IIR：這看起來很遙遠(yuǎn)。
宋向前：物理學(xué)里講一個概念：“勢能”，隨著要素市場改革的深度展開，我相信中國經(jīng)濟(jì)全面市場化的一天不會遙遠(yuǎn)。注冊制改革是一個史詩級改革，中國資本市場的價值中樞會有一個均衡化的過程。這不是“既”和“又”的關(guān)系，這是一個選擇題。
IIR：很多人都說加華很保守，投資謹(jǐn)慎。未來市場這么大，加華又有先發(fā)優(yōu)勢，還要一直堅(jiān)持這樣的募資、投資節(jié)奏嗎？
宋向前：專業(yè)股權(quán)投資本質(zhì)是一個信托義務(wù)，本質(zhì)上我們不保本，理論上多開槍就有更多獲得Carry的機(jī)會，但我們?yōu)槭裁床婚_呢？我們強(qiáng)烈地約束自己，就是要把有效的時間和資源集中放在正確的市場上，做難的事，正確的事，真正創(chuàng)造價值。
所以我覺得大家認(rèn)為我們謹(jǐn)慎的這個概念可以換個詞講，叫負(fù)責(zé)。投資人是為獲得回報而來的，所以我們力求每次扣扳機(jī)都能有更強(qiáng)的確定性。
我不想做deal maker，我更愿意做 value maker。我們以企業(yè)家的心態(tài)和事業(yè)合伙人共創(chuàng)，更樂意和企業(yè)家一同成長，這是奇妙的旅程。這種成就背后和資本利益背后的收獲和心靈的豐滿遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資收益本身，錢往往是做對事情之后的副產(chǎn)品。
當(dāng)然未來我們也會進(jìn)行一些控股型并購，以產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動行業(yè)的發(fā)展，帶動經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，鼓勵就業(yè)。
IIR：中國經(jīng)濟(jì)二元結(jié)構(gòu)，募資市場也是兩大陣營：國資和民資。如今實(shí)力懸殊。您認(rèn)為比較理想的一個GP和LP的合理狀態(tài)是怎樣的一種狀態(tài)？
宋向前：中國目前還是個啞鈴型社會，貧富差距很大，少數(shù)人掌握財富。而股權(quán)投資市場時間不長，LP、GP都未見得成熟。真正專業(yè)化的GP不多，大多數(shù)人玩的還是套利運(yùn)動，其實(shí)這里的根本問題還是在于實(shí)體回報率太低，沒有投資的動力。
未來隨著國家對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重視，機(jī)構(gòu)會越來越專業(yè)，LP也會逐漸分辨誰是價值主義者，誰是投機(jī)分子。不過投機(jī)也不應(yīng)被摒棄，它在某種程度上增加了交易。但堅(jiān)持價值投資，堅(jiān)持長期主義，價值的復(fù)利運(yùn)動也會發(fā)揚(yáng)光大。
另外GP的發(fā)展也存在自我取向的問題，對于加華而言，我們不想成為一個資產(chǎn)管理類的公司。我希望像3G資本那樣真正走向?qū)崢I(yè)，從實(shí)業(yè)的投資中獲得長期的價值和利潤。但全世界有幾個人能做到3G資本，這確實(shí)是非常難的事。
我覺得未來有長期資本實(shí)力的LP會成為中國LP的主流，保險、銀行、超大家族等等，LP也需要改變短期和套利思想，只有真正結(jié)盟產(chǎn)業(yè)、賺取時間的復(fù)利價值，才能獲得超額收益。
IIR：2020年很多投資人都出書了（黑石蘇世民：《蘇世民：我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》）、高瓴張磊：《價值》，梅花吳世春：《心力》），您是位學(xué)術(shù)型投資人，也是很多創(chuàng)業(yè)者的導(dǎo)師，考慮過未來出書嗎？如果出書，會是關(guān)于什么方面的書？
宋向前：我現(xiàn)在確實(shí)花很多時間在講課，清華（經(jīng)管、五道口金融學(xué)院）、香港中文大學(xué)、上海高金、沙丘、創(chuàng)業(yè)黑馬、新火大學(xué)等，也確實(shí)有這方面（出書）的計(jì)劃，但目的并不是著書立說，博取個人名聲。
我樂意把多年積累的消費(fèi)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和大家分享，因?yàn)槲艺J(rèn)為商業(yè)文明的創(chuàng)造依賴于經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)、分享和傳承，所以書的內(nèi)容一定和消費(fèi)相關(guān)。如果沒有更好的名字，那它很可能也會和我們的公眾號一樣，叫《消費(fèi)向前看》。
